报告摘要

公司深耕创新药领域二十余载，已构建起以升白药利可君片、复方抗高血压新药尼群洛尔片为主的多元化产品系列，并依托复方制剂、氘代药物、脂质体药物三大研发技术平台布局抗抑郁、肿瘤等疾病领域。公司坚持销售渠道与产品研发并重策略，强化“学术推广+药品流通商”销售模式，同时不断加强研发投入拓宽新管线布局。我们认为公司两大主力产品优势显著，营销策略的转变有望带来销售加速放量，叠加多款在研一类创新药加速推进，公司业绩有望实现快速增长。

投资要点

利可君片：国内升白化药龙头产品，性价比突出增长稳健利可君片是国内升白化药龙头产品，具备临床应用广泛、不良反应十分罕见等优势，在国内口服升白化药领域占比超80%。主要应用于临床内分泌科、精神科、传染科、血液科、肿瘤科等，已在全国数千家医院实现销售，基本覆盖国内三甲医院。公司在进行医院推广的同时积极开拓院外销售，截至2021 年末已开发大中型连锁药店超400 家，其中全国百强连锁达65家。公司是唯一实现利可君原料+制剂一体化生产的企业，我们认为未来公司有望凭借销售精准化与产品差异化优势，实现销售业绩稳健增长。

尼群洛尔片：独家品种稀缺性凸显，市占率有望加速提升尼群洛尔片为国内首个一类复方抗高血压新药，创新性采用CCB+BB 协同降压机制，具备疗效优于单方剂型、血压心率双达标、安全性高等优势。

公司组建专门事业部，多次参办学术会议及交流推广活动，已获国内高血压领域权威专家认可，并入选多部高血压权威指南推荐用药。国内高血压合并快心率患者比例达38.2%，尼群洛尔片在该细分领域具备先发优势和稀缺性，截至2021 年末产品所覆盖的全国26 个省份中大部分已挂网成功。

我们认为随着公司加大学术交流与学术推广力度，有望迎来业绩快速增长。

高水平技术平台搭建完善，在研产品管线有序推进依托复方制剂、氘代药物、脂质体三大技术平台，公司在研管线覆盖精神、肿瘤、眼科、代谢等多个高景气赛道。在研抗抑郁一类新药JJH201501 抗抑郁效果良好并显著改善学习功能，与沃替西汀相比药代动力学特征表现优异，实现降低给药量、提高用药安全性与疗效；在研抗肿瘤一类新药JJH201601 临床前试验结果显示抑瘤率超99%，与多西他赛相比毒性反应明显降低，在疗效、安全性等方面均有较大改善。随着公司多个创新药管线加速开发，产品体系将持续完善，有望在创新药领域构筑多元竞争优势。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2022-2024 年收入分别为6.52/9.12/12.57 亿元；归母净利润分别为1.26/1.74/2.51 亿元；EPS 分别为0.67/0.93/1.34 元。参考可比公司估值，考虑公司营销策略转型升级与产品差异化优势，我们给予公司2023年35 倍PE，目标价32.54 元。

风险提示：核心产品竞争加剧风险；新药研发失败风险；新药投入加大致利润水平下降风险；相关诉讼风险；相关测算存在主观假设风险。