土耳其合资厂已实现量产，持续深化海外布局。2023 年 12 月21 日，土耳其工业和技术部部长等一行访问公司镇江基地，加强双方在新能源汽车领域合作深入交流。公司很早就抢滩土耳其市场，2020 年6 月被土耳其Togg 集团选定为其研发、生产动力电池的供应商；2021 年9 月，双方成立合资公司Siro，负责Togg 全系车型及其他客户动力电池研发、生产和供应，后续将面向欧洲、中东、非洲市场逐步推进动力电池技术输出及储能整体解决方案。目前，Siro 已建成投产6GWh 的模组和电池包产线。2026 年，Siro 生产基地将成为生产高镍电池模块和封装（包括电池电芯）的主要工厂；2031 年，Siro 年产能将达20GWh。

受益土耳其电动化转型加速，公司海外订单有望提升。23 年1-10 月，土耳其汽车销量达74.95 万辆，混动汽车销量78387 辆，同比增长66.5%，电动汽车销量48883 辆，同比增长889.7%。BMI 预计，2032 年土耳其电动车年均销售量将增长60.8%，电动汽车渗透率将升至30.4%。Togg 首款车型自2023 年4 月交付以来累计销售近万辆，成为当地畅销电动车型，远期产能规划将达100万辆，并计划在2025 年向欧洲出口。公司海外收入占比大幅提升，伴随土耳其电动车销量增长，Togg 在公司海外订单中地位日益重要。公司海外客户包括奔驰、Togg 以及ZeroMotocycles 等领军企业，还将为印度马恒达（Mahindra）首款纯电SUVXUV400 提供动力电池。2021-2023H1，公司实现海外销售收入4.06/43.94/41.95 亿元，分别占总营收11.6%/37.91%/60.06%，海外营收规模持续高增长。

公司丰富产品矩阵，技术先行抢滩海外市场。目前，公司在软包动力电池解决方案、钠离子电池、储能及多款商用车锂电池产品等领域已取得重大阶段性研发成果。广州工控拟通过定向增发等方式推进广州工控集团谋求孚能科技实控人地位，得益于该事项，公司有望借势广汽迅速推进SPS 大软包方案落地。大软包（SPS）产品支持整车充电10min 续航 400km，获得包含吉利和东风的定点；钠离子动力电池研发即将在赣州基地投产；公司磷酸铁锂电池将于云南 24GWh基地实现产业化；长循环寿命动力电池开发已进入产业化状态，满足整车600km续航；高性能 LMFP 电池处于开发阶段。随着技术的不断优化升级，公司产品逐渐获得更多海外客户认可。

投资建议：预计公司2023-2025 年实现营收157.02、202.99、267.86 亿元，同比增速为35.5%、29.3%、32.0%，归母净利-11.85、1.39、6.93 亿元，同比增速为-27.8%、111.7%、398.2%，对应12 月25 日股价，24-25 年PE 值为138X/28X。考虑到公司产品矩阵丰富，客户指引稳定，维持“推荐”评级。

风险提示：持续经营业绩亏损，产品技术迭代的风险，需求不及预期。