事件。2024 年4 月29 日，公司发布2023 年年报及2024 年一季报，23年公司全年实现营收164.36 亿元，同比变动+41.84%，实现归母净利润-18.68亿元，同比变动-101.49%，扣非后归母净利润-17.41 亿元，同比变动-73.75%。

24Q1业绩拆分。营收和净利：公司2024Q1 营收29.24 亿元，同比-21.70%，环比-43.82%，归母净利润为-2.17 亿元，同比+38.20%，环比+28.66%，扣非后归母净利润为-1.84 亿元，同比+49.63%，环比+29.22%。毛利率：2024Q1毛利率为11.89%，同比+9.98pct，环比-2.35pct。净利率：2024Q1 净利率为-7.43%，同比+1.98pcts，环比-1.58pcts。费用率：公司2024Q1 期间费用率为17.85%，同比+7.81pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.14%、4.99%、5.03%、3.69%。

营收规模增长，盈利承压。23 年公司营收同比增长41.84%，主要系国内新能车市场和产品出口的增长，公司出货量增加，23 年公司全球动力电池出货量超16GWh。盈利端，23 年公司归母净利润同比下滑101.49%，原因主要有1）行业竞争加剧引发产品价格下降，共计提6.06 亿存货跌价准备；2）土耳其合资公司Siro 产能爬坡，叠加原材料采购价格高，造成2.7 亿元亏损；3）公允价值变动亏损2.56 亿元。截至23 年末，公司期初高价库存基本消化完毕，随着公司降本增效工作持续推进，亏损有望缩小。

重视研发投入，保障技术领先地位。23 年公司研发投入达7.49 亿元，同比增加1.51 亿元。公司SPS 大软包动力电池系统已进入产业化阶段，长循环寿命动力电池开发已完成技术储备，现有量产产品在4,000 次充放电循环后仍可保持 80%以上的容量，高性能 LMFP 电池处于小试开发阶段，钠离子电池已完成初代产品开发并量产装车，第二代钠离子电池正在开发。

海外营收过半，持续推进海外产能建设。23 年公司海外实现营收98.73 亿元，同比增长124.70%，营收占比达60.07%，对应毛利率12.72%，比国内的-5.91%高出18.64pcts 。海外产能方面， 公司土耳其合资公司 Siro 已于 2023 年 3 月建成投产 6GWh 模组和 Pack 产线，以支持欧洲、中东、非洲、南亚业务。海外客户方面，公司继续深化与奔驰的战略合作，并新增了海外重点客户 Siro，获得了印度第二大汽车工业集团 Mahindra Group 的项目定点，且已与海外头部企业深入合作并交付了eVTOL 产品。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收172.08、237.30、289.45亿元，同比增速分别为4.7%、37.9%、22.0%，归母净利润1.42、7.51、12.89亿元，同比增速分别为107.6%、430.5%、71.6%，对应PE 为110、21、12 倍，考虑到公司技术实力领先，维持“推荐”评级。

风险提示：海外产能释放不及预期、原材料价格波动超预期。