事件：2024 年公司实现营收20.12 亿元，同比下滑2.02%；实现归母净利润3.02 亿元，同比下滑15.06%。4Q2024 公司实现营收6.18 亿元，同比增长21.6%；实现归母净利润7,965 万元，同比增长13.8%。

非新冠自产业务稳健增长：2024 年公司非新冠自产主营业务收入为16.72亿元，同比增长26.13%；其中，国内非新冠自产主营业务收入为14.22 亿元，同比增长21.14%；海外非新冠自产主营业务收入为2.50 亿元，同比增长64.78%，非新冠自产业务保持平稳增速。

海外装机加速：2024 年，公司自产化学发光仪器新增装机2,662 台，其中国内新增装机1,427 台，海外新增装机1,235 台，海外新增装机同比增长80.56%；流水线新增装机79 条，其中公司自研自产流水线iTLA Max 于2024 年四季度完成签约15 条。截至2024 年12 月31 日，公司自产化学发光仪器累计装机超10,800 台，流水线累计装机超170 条。装机量的提升，有望持续带动试剂量的增长。

化学发光常规试剂大幅增长：2024 年公司自产化学发光业务实现营收15.22亿元，同比增长30.27%；其中，术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物诊断试剂营收同比增长38.21%；自免诊断业务同比增长26%；化学发光法自免诊断收入同比增长34.32%。自有产品覆盖境内终端医疗机构客户超过5,980 家，其中三级医院超 1,670 家，三级甲等医院超 1,240 家，全国三级甲等医院数量覆盖率超69%。

投资建议：非新冠自产业务稳定增长，装机持续提升。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入24.87/30.10/36.19 亿元，归母净利润3.82/4.81/5.91 亿元。

对应PE 分别为22.18/17.60/14.34 倍，维持“增持”评级。

风险提示：化学发光集采降价超预期；研发进展不及预期；市场竞争加剧。