事件：近日，公司发布2024 年年度报告：2024 年实现营业收入20.12亿元，同比下降2.02%，主要为新冠业务收入同比大幅减少所致；归母净利润3.02 亿元，同比下降15.06%，主要系投资收益影响；扣非归母净利润2.87 亿元，同比增长30.84%。其中，2024 年第四季度营业收入6.18 亿元，同比增长21.57%；归母净利润0.83 亿元，同比增长18.43%；扣非归母净利润0.80 亿元，同比增长76.60%。

同日，公司发布2025 年第一季度报告：2025 年一季度实现营业收入4.18 亿元，同比下降3.13%；归母净利润0.10 亿元，同比下降84.63%，主要系投资云康集团和政府补助变化影响；扣非归母净利润0.37 亿元，同比下降35.44%。

非新冠自产业务快速增长，带动毛利率同比大幅提升

2024 年，公司新冠业务收入同比大幅减少。非新冠自产主营业务收入16.72 亿元，同比增长26.13%，其中：（1）国内非新冠自产主营业务收入14.22 亿元，同比增长21.14%；（2）海外非新冠自产主营业务收入2.50亿元，同比增长64.78%。公司自产化学发光业务实现营业收入15.22 亿元，同比增长30.27%。另外，公司代理业务收入3.02 亿元，同比下降13.95%。

毛利率方面，非新冠自产业务综合毛利率71.50%，同比增加1.50pct，其中化学发光试剂业务毛利率81.75%，同比下降1.20pct；代理业务毛利率同比下降3.06pct 至29.45%。非新冠自产产品收入增长带动主营业务毛利率同比提高8.58pct 至65.15%。

国内外装机快速推进，逐步带动试剂业务放量

装机方面，2024 年，公司自产化学发光仪器新增装机2,662 台，其中国内新增装机1,427 台，同比增长2.22%（单机600 速的化学发光仪637台，同比增长30.54%）；海外新增装机1,235 台，同比增长80.56%（300速化学发光仪新增装机188 台，同比增长180.60%）。流水线新增装机79条（新增出库为101 条），其中公司自研自产流水线iTLAMax 于2024 年第四季度完成签约15 条。截至2024 年12 月31 日，公司自产化学发光仪器累计装机超10,800 台，流水线累计装机超170 条。

试剂方面，2024 年公司化学发光常规项目诊断试剂收入同比大幅增长，其中术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能及心肌标志物试剂收入同比增长38.21%。公司自身免疫诊断业务也取得较快的增长，同比增长26%，化学发光法自身免疫诊断收入同比增长34.32%。海外试剂收入同比增长51.14%。

毛利率大幅提升，盈利能力暂时承压

2024 年，公司的综合毛利率同比提升8.47pct 至65.28%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.61%、8.56%、16.74%、0.56%，同比变动幅度分别为+2.35pct、+0.17pct、+1.29pct、+1.04pct。其中，销售费用率变动我们认为主要系仪器装机增加致使折旧费用增加。综合影响下，公司整体净利率同比降低0.07pct 至13.53%。

2024 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为68.86%、21.85%、7.52%、17.36%、0.81%、12.85%，分别变动+1.60pct、-0.57pct、-1.71pct、-2.90pct、+0.65pct、+5.57pct。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为23.12 亿/26.92 亿/31.01 亿元，同比增速分别为15%/16%/15%；归母净利润分别为3.66 亿/4.54 亿/5.63 亿元；分别增长21%/24%/24%；EPS 分别为0.64/0.80/0.99，按照2025 年4 月29 日收盘价对应2025 年22 倍PE。

维持“买入”评级。

风险提示：集采降价的风险，国际贸易环境波动的风险，新品研发进度不及预期的风险。