事件：

公司发布2024 年度及2025 年一季度报告，2024 年实现营业收入20.12 亿元（YoY-2.02%），归母净利润3.02 亿元（YoY-15.06%），扣非净利润2.87 亿元（YoY+30.84%）；24Q4 单季度实现营业收入6.18 亿元（YoY+21.57%），归母净利润0.83 亿元（YoY+18.43%），扣非净利润0.80 亿元（YoY+76.60%）；25Q1 实现营业收入4.18 亿元（YoY-3.13%），归母净利润0.10 亿元（YoY-84.63%），扣非净利润0.37 亿元（YoY-35.44%）。

点评：

1. 非新冠自产发光业务持续高增长，海外市场表现亮眼，25Q1 受集采等影响短期承压。2024 年，公司非新冠自产营收16.72 亿元（+26.1%）、占比83%，其中自产发光营收15.22 亿元（+30.3%）、占总营收的76%。分区域看，国内市场营收17.24 亿元（-7.03%），主要受集采执行及国内渠道库存调整影响，其中非新冠自产营收14.22 亿元（+21.14%）；海外市场加速拓展，营收2.5 亿元（+52.08%），占比提升至12.43%（+4.42pct），其中非新冠自产营收2.5 亿元（+64.78%）。装机方面，2024 年自产发光新增装机2662台，其中国内1427 台、海外1235 台（+80.6%）；流水线新增装机79条，其中iTLA Max 上市后签约15 条。25Q1，营收端主要受到集采执行调价等影响，利润端主要受到持有的交易性金融资产公允价值变动亏损影响，业绩短期承压。随着集采执行+特色带常规加速试剂放量，国内市场有望恢复增长，海外市场在高速机装机及高端客户突破驱动下，有望持续亮眼增长。

2. 坚持大力研发投入，自主产品矩阵持续丰富，高端仪器+流水线助力市场拓展和产品结构升级，驱动盈利水平提升。2024 年公司研发投入3.38 亿元、占营收的16.8%，仪器方面实现自研全国产高速生化仪iBC2000 的NMPA 和CE 注册，流水线iTLA Max 已获国内备案，且关键部件实现全国产化；试剂方面，在自免、不孕不育等领域新增15 项发光境内外注册证，特色产品矩阵进一步丰富；原材料方面持续发力抗原抗体等的自研自产。高端自主仪器的加速推出，以及自免等特色检测项目的持续丰富，助力公司国内外市场拓展、尤其是高端客户突破，海外市场协同本地化布局及合作伙伴，现已销往117 个国家和地区，截至25Q1 国内医疗机构覆盖超6090 家，其中三甲覆盖率70%。

自主仪器装机，以及高端仪器加速带动试剂放量，驱动公司2024 年毛利率提升至65.28%（+8.47pct），盈利水平持续优化。

盈利预测：我们预计2025-2027 年公司营业总收入分别为23.09/26.78/31.67 亿元，同比增长14.76%/15.98%/18.27%；归母净利润3.71/4.64/5.83 亿元，同比增长23.01%/25.14%/25.51%，对应PE 分别为22/18/14 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：产品研发不及预期、市场竞争加剧、集采落地不及预期、国内外市场拓展不及预期、装机不及预期、行业政策变动等。