事件

公司发布2024 年报和2025 年一季报。2024 年公司实现营收20.12 亿元（yoy-2.02%），归母净利润为3.02 亿元（yoy-15.06%），2025Q1 实现营收4.18 亿元（yoy-3.13%），归母净利润为0.10 亿元（yoy-84.63%）。

化学发光业务表现亮眼，逐步开拓国际市场

2024 年公司实现营业收入20.12 亿元，同比下滑2.02%，主要为2023 年仍有部分新冠检测产品贡献营收，导致基数较高。公司非新冠自产实现营收16.72 亿元（yoy+26.13%），其中核心业务自产化学发光实现营收15.22 亿元（yoy+30.27%），体现公司主营业务增长强劲。分区域，国内非新冠自产实现营收14.22 亿元（yoy+21.14%），海外非新冠自产实现营收2.50 亿元（yoy+64.78%）。同时化学发光仪器装机表现亮眼，2024 年新增装机量达2662 台，累计装机超10800 台，未来有望带动试剂放量。

盈利能力持续提升

公司降本控费成效显著， 2024 年公司实现扣非归母净利润为2.87 亿元（yoy+30.84%），毛利率为65.28%（yoy+8.47pp），净利率为13.53%，（yoy-0.07pp），期间费用率为47.47%（yoy+4.85pp）。其中销售费用率为21.61%（yoy+2.35pp），管理费用率为8.56%（yoy+0.17pp），财务费用率为0.56%（yoy+1.04pp），研发费用率为16.74%（yoy+1.29pp）。2024 年公司推出iTLA Max 流水线和iBC2000 全自动生化仪，完善自身产品矩阵，持续提升市场竞争力。

投资建议：维持“买入”评级

由于行业政策有所变化， 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为24.29/29.77/34.89 亿元，同比增速分别20.76%/22.56%/17.18%；归母净利润分别为3.86/5.33/6.86 亿元，同比增速分别为27.99%/38.09%/28.72%。EPS 分别为0 .68/0.93/1.20 元。公司作为体外诊断优秀企业，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险、集采降价风险、医疗合规政策风险。