本报告导读：

公司国内发光短期增长承压，海外市场快速增长，仪器和流水线装机顺利推进，国内外市场开拓顺利，下调至谨慎增持评级。

投资要点：

下调至谨慎增 持评级。考虑国内市场集采执行和业绩恢复节奏，下调2025~2026 年EPS 预测至0.65/0.80 元（原为1.03/1.29 元），预测2027 年EPS 0.96 元，参考可比公司估值，给予2025 年PE 24X，给予目标价15.60 元，下调至谨慎增持评级。

业绩短期承压。公司2024 年实现营业收入20.12 亿元（-2.02%）；归母净利润3.02 亿元（-15.06%），扣非净利润2.87 亿元（+30.84%）；25Q1 实现营业收入4.18 亿元（-3.13%）；归母净利润0.10 亿元（-84.63%），扣非净利润0.37 亿元（-35.44%）。25Q1 利润承压主要系公司持有的交易性金融资产公允价值变动亏损所致。

发光国内增长承压，海外市场快速增长。2024 年公司自产发光业务收入 15.22 元（+30.27%），其中国内收入12.96 亿元（+25.26%），海外收入 2.26 亿元（+69.10%）。试剂收入中常规类检测项目同比大幅增长，术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能、心肌标志物等试剂收入同比+39.83%，特色项目也取得较快增长，自免类试剂收入同比+34.32%，生殖类试剂收入同比+22.39%。2025 年 Q1 自产发光业务收入 3.14 亿元（+2.35%），其中国内收入 2.62 亿元（-4.26%），短期增长承压，随着集采执行落地和国产替代加速有望恢复稳健增长；海外收入 0.52 亿元（+56.31%），随着本地化的服务网络持续推进及优化，有望保持快速增长。

仪器装机顺利推进，流水线快速拓展。2024 年公司自产化学发光仪器新增装机 2662 台，其中国内新增装机 1427 台（600 速高速机新增装机占比为44.64%）；海外新增装机 1235 台，同比+80.56%。

2025 年 Q1 自产化学发光仪器新增装机 552 台，其中国内新增装机 269 台（600 速高速机新增装机占比为46.84%），海外新增装机283 台，同比+ 92.52%。2024 年流水线新增装机 79 条，同比+54.90%；2025 年Q1 流水线新增装机 19 条，同比+18.75%；截止2025 年3 月31 日，累计装机已达到 189 条。高速机和流水线推广顺利，为后续试剂上量打下坚实的基础。

风险提示：新品上市和推广低于预期；产品集采降价风险