事件：2025 年上半年，公司实现营收8.08 亿元，同比下降15.79%；实现归母净利润2,626.93 万元，同比下降84.82%；2Q2025 公司实现营收3.91亿元，同比下滑26.1%；实现归母净利润1,612 万元，同比下滑84.9%。

医保控费导致短期国内检测需求下滑：2025 年上半年，公司自产业务实现收入6.71 亿元，同比下降14.98%；其中，国内自产营收5.42 亿元，同比下降21.08%；海外自产营收1.29 亿元，同比增长26.00%，主要由于国内市场受医保控费相关政策影响，国内需求下滑及市场竞争加剧。

化学发光装机顺利，流水线业务快速发展：2025 年上半年，公司自产化学发光仪器新增装机1,090 台，其中国内新增装机546 台，其中单机600 速的化学发光仪器新增装机占比为46.70%；海外新增装机544 台，流水线新增装机57 条，同比增长54.05%，其中公司自研自产流水线iTLA Max 新增签约11 条。

持续研发投入，完善化学发光检测产品：2025 年上半年，公司研发投入1.43 亿元，新增获批化学发光检测试剂国内1注4册项证，包括血栓 4 项、乙肝定量3 项、骨代谢2 项、甲功、性激素、自免肝、高血压、炎症等新产品，进一步完善化学发光检测产品。

投资建议：国内检测需求短期下滑，海外有望成为新增长点。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入21.22/25.76/31.99 亿元， 归母净利润2.53/3.16/4.04 亿元。对应PE 分别为36.7/29.4/23.0 倍，维持“增持”评级。

风险提示：集采降价超预期、检验需求持续下滑、研发进展不及预期。