公司发布2025 年中报，25H1 实现营业收入8.08 亿元（YoY-15.79%），归母净利润0.26 亿元（YoY-84.82%），扣非净利润0.50 亿元（YoY-68.98%）；25Q2 实现营业收入3.91 亿元（YoY-26.12%），归母净利润0.16 亿元（YoY-84.93%），扣非净利润0.13 亿元（YoY-87.39%）。

点评：

1. 国内业绩短期承压，海外自主业务持续亮眼增长。25H1，主要受国内市场医保控费、集采降价以及市场竞争加剧等影响，公司自产业务总计营收6.71 亿元（-14.98%），其中国内自产营收5.42 亿元（-21.08%）、海外自产营收1.29 亿元（+26%），自产发光总计营收6.03 亿元（-15.87%），其中国内自产发光营收4.87 亿元（-22.09%）、海外自产发光营收1.16 亿元（+26.47%）；此外代理业务持续下滑、总计营收1.18 亿元（-22.42%）。当前，剔除去年高基数的低风险感染项目，国内发光试剂终端检测需求开始回暖，关注国内需求释放+海外持续亮眼增长，驱动下半年公司业绩回升。

2. 发光仪+流水线加速装机，布局“AI+IVD”赋能市场拓展。25H1，公司自产发光仪新增装机1090 台（出库1046 台），其中国内新增装机546 台(出库547 台，其中600 速发光仪占比46.7%)，海外新增装机544 台（其中300 速发光仪47 台）；流水线新增装机57 条（新增出库67 条）、同比增长54.05%，其中iTLAMax 新增签约11 条，截至25H1 公司自产发光仪累计装机超11830 台，流水线累计装机227 条。

随着仪器和流水线的加速装机，以及“特色带常规”策略的持续推进，公司自有产品对国内三级医院覆盖已超1700 家，三甲覆盖超1260 家、覆盖率超70%；海外市场的装机成果+本土化布局持续深入也带动试剂销量快速攀升，25H1 试剂海外收入同比增长超60%。此外，公司积极布局“AI+IVD”，推出亚辉龙胰岛功能标化指数（PIFI）数智平台以及间接免疫荧光智能判读系统，有望赋能基层医疗水平提升和患者远程监控；并将AI 技术与流水线深度融合，显著提升检测处理效率和精准度，强化公司的综合竞争力，助力市场拓展、尤其是头部医院渗透。

盈利预测：我们预计2025-2027 年公司营业总收入分别为19.96/22.90/26.32 亿元，同比增长-0.75%/14.70%/14.94%；归母净利润1.26/2.97/4.03 亿元，同比增长-58.20%/135.64%/35.60%，对应PE 分别为69/29/22 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：产品研发不及预期、市场竞争加剧、集采落地不及预期、国内外市场拓展不及预期、装机不及预期、行业政策变动等。