1Q24 新冠高基数影响表观业绩增速，自产业务收入保持高速增长公司2023 年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润20.53/3.55/2.20 亿元，同比-48.4%/-64.9%/-77.0%；1Q24 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润4.31/0.66/0.57 亿元，同比-34.7%/-18.7%/-31.3%。我们认为新冠业务营收同比大幅下降导致业绩增速表观承压，剔除新冠影响的自产业务收入同比仍实现高速增长。我们预计24-26 年EPS 0.79/1.03/1.34 元。考虑到公司自产化学发光业务高速发展，国内外均呈现快速突破之势，我们给予24 年32x的PE 估值（可比公司24 年Wind 一致预期均值为24x），对应目标价25.34元，维持“买入”评级。

1Q24 销售及研发费用率同比明显提高，毛利率同比提升公司2023 年销售/管理/研发/财务费用率19.26%/8.39%/15.45%/-0.48%，同比+6.87/+5.10/+9.41/-0.25pct ， 1Q24 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率21.20%/8.41%/19.43%/-0.03%，同比+8.44/+0.42/+10.39/+0.32pct。公司持续加大销售及研发投入。2023 年/1Q24 毛利率56.81%/62.34%，同比+2.84/+18.02pct，我们认为毛利率提升主因高毛利率的试剂收入占比提高。

非新冠自产业务收入高速增长，自产化学发光业务收入增速亮眼23 年/1Q24 非新冠自产业务收入13.26/3.42 亿元（同比+47%/+43%），其中自产化学发光收入11.68/3.07 亿元（同比+50%/+48%）。1）国内：23 年/1Q24 非新冠自产收入11.74/3.03 亿元（同比+48%/+44%），其中自产化学发光收入10.35/2.74 亿元（同比+51%/+48%）。2）海外：23 年/1Q24 非新冠自产收入1.52/0.39 亿元（同比+38%/+38%），其中自产化学发光收入1.34/0.34 亿元（同比+42%/+50%）。

23 年国内装机持续放量，海外装机结构改善

23 年/1Q24 公司分别实现化学发光仪装机2080/418 台。23 年国内新增发光仪装机1396 台，其中600 速机器488 台，同比+104%，占比达35%；23 年海外市场发光仪装机684 台，其中300 速和600 速仪器合计装机72台，同比+500%，海外装机结构持续改善。截至1Q24 末，公司自产化学发光仪累计装机超 9240 台，流水线累计装机 108 条。

立足发光、全线布局的国产IVD 龙头，维持“买入”评级我们预计24-26 年公司归母净利润4.5/5.8/7.6 亿元， 同比增长27%/30%/30%，当前股价对应24-26 年PE 估值为27x/20x/16x，我们调整目标价至25.34 元（前值27.77 元），维持“买入”评级。

风险提示：新产品研发不如预期；产品价格低于预期；集采增量不如预期。