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公司发布2025 年三季报，25Q1-Q3 收入为37.3 亿元（+47.3%），归母净利润为16.2 亿元（+52.0%），扣非归母净利润为14.5 亿元（+43.6%）。25Q3 收入为13.6 亿元（+42.0%），归母净利润为5.6 亿元（+38.8%），扣非归母净利润为5.5 亿元（+50.2%）。业绩符合预期。

核心观点

Q3 收入环比继续增长，扣非净利率相对稳定

公司Q3 收入环比+6.6%，预计伏美替尼凭借“高效低毒”的优势其市场份额在稳定提升。盈利能力方面，25Q1-Q3 毛利率为96.8%（+1.0pct），期间费用率合计为50.1%（+0.3pct），其中销售费用率为39.5%（+0.5pct）、管理费用率为3.1%（-1.2pct）、研发费用率为8.4%（+0.2pct）、财务费用率为-0.9%（+0.8pct）；净利率为43.3%（+1.3pct）。25Q3 毛利率为96.7%（+0.6pct），期间费用率合计为48.9%（-1.0pct），其中销售费用率为38.8%（+0.5pct）、管理费用率为2.7%（-1.5pct）、研发费用率为8.3%（+0.3pct）、财务费用率为-0.9%（-0.2pct）；净利率为41.5%（-1.0pct），Q3 管理费用率维持了Q2 良好的改善势头，扣非净利率仍稳定在40%左右。

伏美替尼用于经治20 外插NSCLC 数据更新，国内上市申请获得优先审评

ESMO2025 公司更新了伏美替尼用于经治20 外插NSCLC 的II 期FURMO-003 试验数据，240mg QD 剂量下70 例可评患者cORR=44.3%、mPFS=8.3mo、mOS=21.2mo，≥3 级TRAE 为25.4%。非头对头对比同适应症竞品数据来看，迪哲医药更新舒沃替尼II 期WU-KONG1B 试验数据，200/300mg QD 剂量cORR=45.9%/47.2%、mPFS=8.4/7.7mo，≥3 级TRAE 为40.7%/58.6%;强生更新埃万妥单抗I 期CHRYSALIS 试验数据，ORR=36.8%、mPFS=6.9mo、mOS=23mo，≥3 级TRAE 为15.8%。伏美替尼有效性和安全性具备竞争力，25 年7 月该适应症的NDA 获得CDE 受理并纳入优先审评。

盈利预测与投资建议

预计公司25/26/27 年收入分别为48.2/58.7/70.7 亿元，同比增长35.3%/22.0%/20.5%；归母净利润为19.9/23.0/28.0 亿元，同比增长38.8%/16.0%/21.8%，对应PE 为24/21/17 倍。公司深耕肺癌市场，商业化成绩显著，考虑伏美替尼仍有20 外插与辅助治疗等适应症拓展空间，维持“买入”评级。

风险提示：

产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。