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公司公布26 年半年报，26H1 收入为33.2 亿元（+39.9%，非注明均为同比），归母净利润为15.4 亿元（+46.6%），扣非归母净利润为13.7 亿元（+51.0%）。26Q2 收入为17.4 亿元（+36.1%），归母净利润为9.0 亿元（+41.2%），扣非归母净利润为7.3 亿元（+44.1%）。此前已有业绩预告。

核心观点

伏美替尼销售额环比稳健向上，医保助推新品销售放量拆分来看26H1 伏美替尼收入31.8 亿元、戈来雷塞1.3 亿元、普拉替尼0.5 亿元，对应26Q2 伏美替尼16.4 亿元（环比+9.4%）、戈来雷塞0.7 亿元（环比+11.1%）、普拉替尼0.3 亿元（环比+19.1%）。截止半年报披露公司拥有约1800 人的商业团队，助推核心产品伏美替尼市场份额稳步提升。26/05 普拉替尼胶囊的首批地产化产品完成生产及放行，并正式启动全国商业化发货，标志着其国内供应链自主化迈出关键一步。

毛利率环比稳定，26Q2 净利率再创新高

26H1 和26Q2 毛利率分别为94.9%（-2.0pct）和94.8%（-2.2pct），环比Q1 维持稳定态势。期间费用率方面，26H1 和26Q2 分别为45.4%（-5.4pct）和44.0%（-4.3pct），规模效应仍持续显现，其中Q2 各项费用率同比均有不同程度改善，受益于此单季度净利率再次突破50%，达到52.1%（+1.9pct）。

伏美替尼顺利推进国内适应症拓展，积极拓展外部合作渠道伏美替尼国内适应症拓展方面，用于敏感突变辅助治疗已处于随访阶段，预计即将递交NDA 申请；联合化疗用于脑转移也已处于注册性试验阶段。海外与ArriVent 合作的各项全球III 期试验也如期推进。在研方面，26/08 公司引进ArriVent 在研的MUC16/NaPi2b 双靶点四价ADC 药物AST12608 国内权益，初始开发聚焦卵巢癌与子宫内膜癌，并在多种实体瘤中具备更广泛的治疗潜力，26/05 已获得FDA的IND 批准。

盈利预测与投资建议

预计公司26/27/28 年收入分别为67.6/79.1/89.5 亿元，同比增长30.4%/16.9%/13.2%；归母净利润为28.3/33.2/38.1 亿元，同比增长29.1%/17.6%/14.8%，对应PE 为19/16/14 倍。公司深耕肺癌市场，　　商业化成绩显著，考虑伏美替尼仍有20 外插与辅助治疗等适应症拓展空间，维持“买入”评级。

风险提示：

产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。