投资要点

业绩表现：2024 年，公司实现营业收入4 亿元(yoy-13.45%)；实现归母净利润1.02 亿元(yoy-25.16%)。2024Q4 公司实现营业收入1.08 亿元(yoy-16.98%)；实现归母净利润0.24 亿元(yoy-31.16%)。2025Q1公司实现营收0.96 亿元（ yoy+9.4% ）； 归母净利0.33 亿元（yoy+52.71%）。

分业务看，2024 年公司磁刺激类业务营收1.72 亿元（yoy-13.92%）；电刺激类业务营收0.37 亿元（yoy-41.75%）；电生理类业务营收0.65亿元（yoy+0.25%）；耗材及配件业务营收0.79 亿元（yoy+4.14%）；激光射频类业务营收0.3 亿元（yoy-20.87%）。公司磁刺激、射频等领域新品销售均取得预期进展，有望加速形成新的增长点；同时，高频电灼仪RF Intima、塑形磁Mag Graver 在妇幼渠道与轻医美市场持续取得销量突破，为公司盆底业务转型和医美业务拓展提供增长动能。

坚持研发创新驱动，持续丰富产品管线。2024 年，公司研发费用为0.51 亿元(yoy-12.21%）；研发费用率为12.65%(yoy+0.18pct）。2024年，公司新增授权专利17 项、软件著作权8 项，新增国内二类证7项、国内三类证1 项、国际注册证认3 项。2024 年公司的经颅磁刺激仪MagNeuro ONE、体外冲击波治疗顺利取证上市，进一步强化了公司在精神康复、康复理疗、疼痛管理等领域的竞争优势，超皮秒激光治疗仪Pico V 顺利获批取得三类证，成为国内首台通过顶级医院大规模注册临床试验验证的治疗色素性疾病的超皮秒产品，标志着公司正式切入皮肤治疗赛道。

颁布最新一期股权激励，彰显公司发展信心。2025 年4 月，公司颁布最新一期股票激励计划（草案），拟向董事、高管、核心技术人员等74 名激励对象授予100 万股的限制性股票，占总股本1.04%。本次激励计划的考核年度为2025-2026 年，其中公司层面考核目标以2024年营收为基数，2025、2026 年营收增长率不低于18%、40%，对应营收同比增速分别为18%、18%。

盈利能力有所波动。2024 年公司销售毛利率为65.45%(yoy-2.28pct），主要受到会计政策调整及产品结构的影响； 销售净利率为25.49%(yoy-3.99pct）；公司管理费用率为11.14%(yoy+0.86pct）；销售费用率为23.59%(yoy-3.16pct）。

【投资建议】

受招标节奏放缓等因素影响，公司2024 年业绩短期承压，在2025 年招标市场整体回暖的背景下，公司持续推进产品迭代及新兴业务拓展，后续增长值得期待。我们调整了此前的盈利预测，我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为4.75/5.61/6.56 亿元，归母净利分别为1.19/1.46/1.76亿元，EPS 分别为1.25/1.53/1.84 元，对应2025/04/25 收盘价PE 分别为35/28/24 倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

政策变化的风险

行业竞争加剧的风险

新品销售不及预期的风险

研发进度不及预期风险