事件

公司发布2024 年年度报告及2025 年一季度报告。2024 年实现营业收入4.00 亿元（-13.45%），归母净利润1.02 亿元（-25.16%），扣非净利润0.83 亿元（-31.72%），经营性现金流1.18 亿元（-11.86%）。

2024Q4 实现营业收入1.08 亿元（-16.98%），归母净利润0.24 亿元（-31.16%），扣非净利润0.15 亿元（-51.65%）。

2025Q1 实现营业收入0.96 亿元（+9.40%），归母净利润0.33 亿元（+52.71%），扣非净利润0.31 亿元（+58.96%），经营性现金流0.22亿元（+138.68%）。

事件点评

2025Q1 公司费用改善，利润端大幅增长

2025Q1 公司营收同比增长9.40%，净利润增速显著高于收入增速。

2025Q1 公司毛利率约66.65%，较2024Q4 有所恢复，仍低于2024Q1同期水平。2025Q1 公司盈利能力大幅增长主要得益于期间费用水平优化，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为15.49%、9.94%、10.08%，同比-9.85pct、-4.57pct、-7.52pct。

基石业务稳健，期待医美板块高速增长

2024 年公司营业收入及归母净利润均同比双位数下滑，主要是传统盆底康复市场需求疲软及产康业务收缩，分产品线来看，公司磁刺激类实现收入1.72 亿元（-13.92%），毛利率为70.07%（-2.46pct）；电刺激类实现收入0.37 亿元（-41.75%），毛利率为60.07%（-5.46pct）。

公司基石业务主要包括精神、盆底、康复业务，目前正整合公司资源发力医美、泌尿等新兴业务。公司在精神领域，高中低端产品组合丰富，以导航经颅磁赋能学术科研和高端临床市场；公司在盆底市场发力早、市场份额高，盆底磁市场份额第一。公司有很强的技术平台迁移能力，长期投入于磁刺激、电刺激、电生理、康复机器人、激光、射频等技术平台，积极布局康复赛道的主流和高端品类。在医美领域，皮秒激光设备也于2024 年9 月获证，成为了国内首台通过顶级医院大规模注册临床试验验证的治疗色素性疾病的超皮秒产品，意味着公司2025 年正式进军医美主流皮肤管理市场。

2025 年，公司发布《2025 年限制性股票激励计划（草案）》，以2024年营业收入为基数，2025 年及2026 年营业收入增长率分别不低于18%、40%，两年复合增速约为18%。

投资建议

我们预计公司2025-2027 收入有望分别实现4.73 亿元、5.61 亿元和6.68 亿元（2025-2026 年前值预测为5.03 亿元和6.02 亿元），同比增速分别达到18.2%、18.6%和19.1%。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别实现1.34 亿元、1.60 亿元和1.92 亿元（2025-2026 年前值预测为1.50 亿元和1.96 亿元），同比增速分别达到31.8%、19.2%和20.0%。2025-2027 年的EPS 分别为1.40 元、1.67 元和2.01 元，对应PE 估值分别为31x、26x 和22x。展望未来，公司持续改善产品结构，拓展在能量源器械领域的布局，看好公司在医美、康复、泌尿等多个领域的发力，维持“买入”评级。

风险提示

新品研发及推广不及预期风险；

市场竞争加剧风险。