事件：公司发布2024 年年度报告及2025 年第一季度报告。2024 年公司实现营业收入4.00 亿元，同比下降13.45%；实现归母净利润1.02 亿元，同比下降25.16%；扣非归母净利润0.83 亿元，同比下降31.72%。2025 年第一季度实现营收0.96 亿元，同比增长9.40%；归母净利润0.33 亿元，同比增长52.71%；扣非归母净利润0.31 亿元，同比增长58.96%。

点评：

24 年短期业绩承压，25Q1 业绩回暖彰显韧性：2024 年公司营收与利润双降，主要受康复医疗设备市场需求波动、行业竞争加剧及高基数效应影响。分产品看，磁刺激类、电刺激类产品收入分别同比下降13.92%、41.75%，拖累整体业绩。

25Q1 营收增速转正，净利润大幅增长，显示需求边际改善与成本管控成效。

研发投入持续高位，创新产品加速落地：2024 年研发投入0.51 亿元，累计获得授权专利255 项（发明专利64 项），新增磁刺激导航机器人、皮秒激光治疗仪等重磅产品。皮秒激光治疗仪在2024 年9 月取证后已进入医美市场，未来有望成为新增长极。研发管线储备丰富，康复机器人、高频电灼仪等产品持续迭代，为长期竞争筑牢技术壁垒。

渠道深耕，构建精准化营销与渠道体系：公司已构建起以核心经销商为主体的全国性销售网络体系，与全国数百家经销商建立了广泛且稳固的合作关系，形成成熟完善的产品营销网络，并持续推进分层分级营销网络的铺设与完善，不断扩大销售覆盖范围、深化区域渗透力度。目前，公司产品终端销售已覆盖国内 31 个省份、直辖市及自治区，入驻超万家终端医疗及专业机构，展现出强大的产品商业化能力。

盈利预测、估值与评级：考虑到行业景气度可能对公司带来的影响，我们下调公司25-26 年的归母净利润预测为1.41/1.67 亿元（原预测值为2.16/2.59 亿元，分别下调34.7%/35.5%），同时引入27 年归母净利润预测为1.96 亿元，现价对应25-27 年PE 为29/25/21 倍。考虑到公司作为磁电联合康复器械龙头，卡位高成长蓝海赛道，坚持创新驱动，积极拓展康复和医美业务，有望受益于康复产业高景气和居民消费升级，继续维持“增持”评级。

风险提示：康复科建设放缓；新品研发失败或者市场推广不利；医疗政策风险等。