1H25 业绩符合市场预期

公司公布1H25 业绩：收入2.10 亿元（9.85% YoY），归母净利润0.69 亿元（39.70% YoY），剔除股份支付和所得税影响，调整后净利润0.64 亿元（可比口径下46.31% YoY），符合市场预期。

发展趋势

收入端表现整体稳健，坚定战略纵深布局。1H25 收入按技术路径分：磁刺激类产品收入8301 万元，（-2.52% YoY），电刺激类产品收入1771 万元（+9.19% YoY），电生理类产品收入4036 万元（+36.17% YoY），耗材类产品收入4088 万元（+11.27% YoY），激光射频类产品收入2158 万元（+64.28% YoY）。我们看到，公司坚定“聚焦康复基石业务，拓展新兴业务”的核心战略，丰富康复产品矩阵，并加深对光电医美及泌尿外科新业务布局，助力实现收入端在长期维度下实现稳健发展；另一方面，以脑电采集为核心技术的无创脑机接口设备的研发和运用亦逐步成为国内重点产业方向，我们预计公司基于磁刺激、电刺激及电生理技术的路径，或有望对脑机接口相应设备的探索建立扎实基础。

利润率相对平稳，加速产品海内外商业化兑现。公司1H25 毛利率66.1%，较会计政策调整后的1H24 可比口径毛利率65.8%略有提升，整体表现良好。根据公告，1H25 期间公司自动导航的经颅磁刺激仪MagNeuroONE 系列产品加速推广，同时公司在儿童神经发育、心理康复领域积极推进完成多款电生理核心产品儿童版本开发。根据公告，公司已在多个海外国家和地区取得当地的康复产品相关医疗器械注册证，服务于公司的海外国际化业务拓展，我们预计公司后续有望加速产品在海内外商业化放量兑现。

盈利预测与估值

考虑到公司品牌竞争力持续强化，且研发进展兑现顺利，我们预计或对费用端带来提效，上调2025 年EPS 预测4.7%至1.47 元，基本维持2026 年盈利预测不变。

考虑到近期板块估值持续抬升，且公司对基石业务及新兴业务的战略兑现较为顺利，我们基于DCF 估值（WACC 7.1%，永续增长率1.0%）上调公司目标价20%至60 元，有14%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

产品研发不及预期，终端招投标采购复苏不顺，行业竞争加剧致降价。