事件：公司发布2025 年半年报度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入2.10亿元，同比增长9.85%；归母净利润0.69 亿元，同比增长39.71%；扣非归母净利润0.64 亿元，同比增长46.30%。其中，2025 年Q2 实现营收1.15 亿元，同比增长10.23%；归母净利润0.36 亿元，同比增长29.56%；扣非归母净利润0.33 亿元，同比增长36.27%。

点评：

25Q2 营收稳步增长，经营管理效率有所提升：25Q2 营业收入、归母净利润和扣非归母净利润皆同比增长，主要因为国内康复医疗服务及康复医疗器械需求持续增长，并且公司的康复核心产品矩阵日趋丰满，使得公司产品销量增加。25Q2,公司销售费用率为19.35%，同比下降7.68pct，主要因为职工薪酬、股份支付费用的减少；管理费用率为8.99%,同比下降2.00pct；经营管理效率有所提升。

坚持研发创新驱动，产品持续丰富迭代：25Q2 公司的研发费用0.11 亿元，占营业收入的9.45%。2025 上半年，公司一方面继续投入于电刺激、磁刺激等公司具备优势的传统技术平台，陆续取得全新物理因子平台化产品 Vishee NEO的相关注册证，巩固其在大众和高端市场的占有率和领导地位。另一方面，加大对于射频和激光能量源平台的研发投入，进一步提升 PicoV 皮秒激光产品的性能和适用领域，提高其终端竞争力。

基石新兴业务双轮驱动，加速海外国际化拓展：国内市场方面，公司致力于为盆底及产后康复、精神康复、神经康复提供市场领先且具有高临床价值的产品和解决方案，以获得稳定的业绩增长。同时着力培育新兴增长引擎，构建能量源医美矩阵。海外市场方面，2025 上半年，公司通过参与美国临床经颅刺激学会年会等重要国际展会，获得市场积极反馈，随着产品准入资质的持续突破，海外业务有望在中长期成为公司业绩增长的新引擎。

盈利预测、估值与评级：考虑到行业竞争加剧可能给公司业务带来的影响，我们略下调公司25-26 年的归母净利润预测为1.31/1.51/1.80 亿元（原预测值为1.41/1.67/1.96 亿元，分别下调6.6%/9.4%/8.0%），现价对应25-27 年PE 为39/34/28 倍。考虑到公司作为磁电联合康复器械龙头，卡位高成长蓝海赛道，坚持创新驱动，积极拓展康复和医美业务，有望受益于康复产业高景气和居民消费升级，继续维持“增持”评级。

风险提示：康复科建设放缓；新品研发失败或者市场推广不利；医疗政策风险等。