1H26 业绩弱于我们预期

营业收入2.26 亿元（+7.59% YoY），归母净利润1.00 亿元（+44.43% YoY），扣非归母净利润0.67 亿元（+5.46% YoY），业绩弱于我们预期，主要因电生理类产品放量表现波动。

发展趋势

磁刺激延续较快增长，电生理类产品表现波动。根据公告，1H26收入分板块看，磁刺激类收入9874 万元（+18.94% YoY），电刺激类收入1863 万元（+5.17% YoY），电生理类收入3035 万元（-24.79% YoY），耗材及配件收入4289 万元（+4.92% YoY），激光射频类收入2931 万元（+35.79% YoY），其他主营业务收入276 万元（-33.43% YoY）。我们认为，1H26 期间公司各条线收入分化较大，电生理类如团体生物反馈仪等产品或因医保审查及控费等影响致有所承压，而磁刺激类及激光射频类延续强劲表现，我们建议关注全年维度各条线产品放量表现。

整体毛利率保持稳定，持续推进“康复+新兴”业务双线并行。

公司1H26 毛利率66.31%（+0.22pct YoY），毛利水平基本稳定。根据公告，1H26 期间存在一次性资产处置收益约3320 万元，主要因处置旧总部大楼贡献，扣非口径下归母净利润约6704万元（+5.46% YoY）。公司继续围绕磁刺激、电刺激及智能康复、能量源等技术平台拓展产品矩阵，传统康复业务覆盖精神心理、盆底及神经康复等场景，同时向医美、泌尿以及海外市场等新兴领域延伸。我们认为，公司短期或因康复市场整体有所承压带来基本面扰动，但同时建议关注公司未来新兴业务作为重要支柱带来的收入支撑及利润改善潜力。

盈利预测与估值

考虑到电生理类产品表现波动，同时年内存在一次性资产处置收益，我们暂维持2026 年盈利预测不变，下调2027 年盈利预测9.5%至1.72 亿元。我们基于DCF 下调目标价12.5%至63 元（有35%上行空间），维持跑赢行业评级。

风险

新品商业化推广不及预期，行业竞争加剧，海外布局不顺。