报告摘要：

康复医疗需求受众广泛，服务人群和相关机构基数大，增速快，将驱动康复器械千亿市场。2017-2021 年，中国康复医疗器械市场规模从2017 年的225.0 亿元增长至2021 年的450.3 亿元，年复合增长率达到19.0%。预计2026 年中国康复医疗器械市场规模将达到941.5 亿元，年复合增长率达到15.9%，下游医疗服务机构厚积薄发，行业β 增量需求持续释放，渗透空间稳定增长。

国内康复器械产品矩阵丰富且集中度低，国产化率高，行业高景气度情况下，高端康复器械成长可期。按照弗若斯特沙利文测算的2021 年康复器械市场规模，通过上市公司合并收入测算，2021 年上市公司合并市占率3.77%，2020 年一度达到4.01%，疫情几年行业竞争更加分散，市场集中度有待提升，行业整合发展存在机会，海外康复器械龙头品牌优势显著，Enovis 持续发力并购业务，海外业务市占率占三成。国产器械或可参照其路径获得持续扩张。

政策催化下康复器械加速布局，康复医疗临床早期介入率考核及下游康复规划打开康复器械配置需求。可以预见未来国内大面积铺开DRGs 将推动更多患者导流至康复医院。支付端扩大支持，各地区逐年增加康复医疗医保项目。翔宇医疗500多种、1000 多个型号的丰富产品结构，且超过94%的产品收费项目纳入医保，更多创新项目将围绕医保进行设计。

“创新+科技”打开成长空间，康复医疗企业有望铸造技术竞争壁垒。目前产品以二类医疗器械为主，中低端产品分布广，产品单价相对较低。医用类器械和传统电刺激类产品依然为市场主要产品，产品竞争相对较激烈。截止2023 年11 月，共有80项冲击波治疗仪及相关产品注册获批，其中非上市公司产品占总数量的83.75%，以冲击波治疗仪和体外冲击波治疗仪为主。NMPA 查询共46 项磁刺激仪及相关产品注册获批，40 项经颅磁相关产品。《中国康复医学年鉴2023 卷》发布2022 年度创新康复设备167 件；年度发明专利423 件。康复器械创新及专利注册加速，国产器械更新迭代抢占行业护城河，逐步构建行业技术壁垒，翔宇医疗知识产权数量在行业中处于绝对领先地位。未来国产康复器械市场，创新产品研发，加速产品注册将成为行业趋势。生物电磁、脑机接口与康复机器人将加速行业发展布局。

康复器械公司2023 年单季度业绩恢复稳定，订单受反腐影响较小，康复行业整体Q4 为订单落地高峰期，全年业绩有望超预期。行业毛利率65%以上，在器械行业相对较高。内销为主，正逐步蓄力国际市场。龙之杰22 年外销金额首次超过3000万元，麦澜德2023 年陆续推进CE、泰国和英国注册证。

推荐关注：翔宇医疗：平台型企业，康复医疗器械一体化布局加强龙头地位，考虑到公司2023 年需求端恢复快速，公司业绩增速有望快速恢复到较高水平。预计2023-2025 年公司营业总收入分别为7.46/9.16/11.10 亿元，归母净利润分别为2.28/2.96/3.71 亿元。诚益通：营销渠道体系变革，重视研发，助力国内国外康复业务业绩增长。下沉市场增速可期，广西模式有望快速复制全国海外出口业务力争稳健运营，实现龙之杰的品牌出海，康复器械占比逐年上升。考虑公司未来医药智能智造业务稳健，康复设备基层医疗与海外放量可期，预计2023-2025 年公司营业收入分别为13.50/17.10/20.93 亿元，归母净利润分别为1.78/2.35/3.06 亿元。伟思医疗：各大平台技术迭代完成，助力三大基石业务均衡发展全面增长。考虑到公司业务升级转型，二代经颅磁、塑形磁放量可期，医美射频产品大有可为，公司股权激励计划信心强劲。预计2023-2025 年公司营业总收入分别为4.68/5.79/7.06 亿元，归母净利润分别为1.71/2.29/2.92 亿元。

风险提示：宏观环境风险、政策风险、竞争加剧风险、技术迭代风险、间接销售风险、新产品开发注册风险等。