2024 年业绩表现亮眼，国内外市场共同发力，维持“买入”评级

2024 年，公司实现营业收入6.37 亿元（yoy+25.14%），归母净利润2.93 亿元(yoy+35.06%)，扣非归母净利润2.73 亿元（yoy+28.62%）。公司销售毛利率72.11%（+1.24pct），净利率46.09%（+3.39pct），主要系产品结构优化、规模效益和降本增效卓有成效。分业务，GI 类产品收入4.13 亿元（yoy+23.17%），EMR/ESD类产品收入1.50 亿元（yoy+42.85%），ERCP 类产品实现收入0.52 亿元（yoy+36.61%）。考虑到中美关税影响和集采节奏的不确定性，我们下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为3.25/3.97/4.83 亿元（原值3.53/4.24），EPS 分别为4.01/4.90/5.97 元，当前股价对应P/E 分别为16.4/13.4/11.0 倍，但国内单双极混合设备+软镜设备即将上市，国内整体边际改善，海外高增速有望持续且关税影响有限，维持“买入”评级。

海外大客户资源稳定，新客户增速较快，自有品牌+本地化运营持续发力

公司海外销售以贴牌为主，大客户资源稳定，相关产品销往五大洲60 余个国家。

2024 年公司海外营收3.33 亿元（yoy+36.19%），占比52.33%，公司不断开拓新市场和新客户，2024 年公司签约客户数量达116 家（yoy+23.40%）。自有品牌产品作为公司海外核心发力点，已初见成效，2024 年自有品牌销售占比近30%。

海外本地化运营持续深化，子公司安杰思荷兰启动实地运营，美国子公司进入策划筹备阶段。

国内持续提高三甲等高等级医院覆盖面，国内医院渗透率提升逻辑仍较强

国内市场方面，近年来国产品牌对进口品牌的替代取得了积极效果，打破了早期由国际品牌垄断的局面。公司是国产内镜微创诊疗器械的头部企业之一，营销网络已基本覆盖全国的重点城市，主导产品在全国千余家医院得到应用。公司临床客户级别持续提升，截至2024 年12 月31 日，实现终端医院覆盖2400 家，三甲医院覆盖率稳固提升，建立有效合作渠道近600 家。2024 年国内主营业务收入3.00 亿元（yoy+14.63%）,占比47.67%。

风险提示：新产品推广不及预期，贸易摩擦及汇率波动，带量采购风险。