事件：2026 年8 月6 日安杰思发布2026 年半年报。26H1：公司实现营业收入3.02 亿元，同比下降0.28%；归母净利润1.18 亿元，同比下降6.27%；扣非归母净利润1.00 亿元，同比下降10.73%。26Q2：实现营业收入1.61 亿元，同比下降7.31%；归母净利润0.61 亿元，同比下降12.10%；扣非后归母净利润0.51亿元，同比下降19.11%。

海外增长动能延续，费用扰动影响利润。2026H1 公司主营业务收入2.97 亿元，同比下降0.97%；其中境内收入0.96 亿元，同比下降30.56%，国内医保集中带量采购等行业因素持续带来压力；境外收入2.01 亿元，同比增长23.13%，占主营业务收入67.71%，成为收入端核心支撑。GI 类收入1.86 亿元，同比下降1.93%；EMR/ESD 类收入0.79 亿元，同比增长13.01%；ERCP 类收入0.27 亿元，同比下降19.54%；仪器类收入481 万元，同比下降28.19%。销售、管理、研发费用率分别为8.41%、11.66%、11.60%，同比增加0.50、1.11、0.21pct；财务费用率1.20%，同比增加2.20pct，主要受汇兑损失增加影响。经营性现金流净额1.43亿元，同比增长89.54%，经营质量明显改善。

国际市场加速开拓，渠道及产品准入持续扩围。2026H1 公司新增海外合作客户11 家，累计签约客户153 家，并加大境外自有品牌推广力度；新增境外注册证44 张，其中美欧注册证14 张，海外市场覆盖和准入能力持续提升。泰国生产基地已完成土地购置、规划设计及核心设备选型采购等前期工作，建成后将与国内产能形成互补，增强海外订单交付及国际市场响应能力。

国内业务仍处调整期，产品升级与降本增效夯实基础。面对集采常态化及行业竞争，公司持续推进产品技术迭代、生产工艺优化和供应链管理；2026H1 综合毛利率71.52%，同比提升1.31pct，区域销售结构变化及降本增效共同改善毛利率。我们认为，随着集采影响逐步消化及产品持续迭代，国内业务有望逐步企稳。

创新管线持续推进，向“诊疗设备+医疗器械”双轮驱动升级。上、下消化道电子内窥镜已取得注册证，第三代图像处理系统处于型检阶段；第二代高频手术设备已获证，第三代设备持续研发；光纤多模态成像进入小批量验证准备阶段，辅助治疗机器人处于动物实验论证阶段。随着创新产品注册及商业化推进，公司产品矩阵有望进一步丰富。

投资建议：海外增长延续，新品放量可期。我们预计公司2026–2028 年营业收入分别为6.08、6.42、7.17 亿元，同比增长2.5%、5.6%、11.7%；归母净利润分别为2.08、2.29、2.68 亿元，同比-6.1%、+10.1%、+17.0%；当前股价对应PE分别为21X、19X、16X，维持“推荐”评级。

风险提示：集采等政策风险，海外拓展不及预期，新品商业化不及预期。