21H1 收入增速36.31%，利润增速22.02%，符合预期21H1 实现营收4.82 亿元，+36.31%，归母净利润1.28 亿元，+22.02%，收入增长幅度大于利润增长幅度,主要系管理费用及资产减值损失较上期增加，政府补助、社保减免等较上期减少。分业务看，航空产品实现收入2.96 亿元，同比增长 36.28%。特种制冷业务实现收入1.26 亿元，同比增长 53.51%。维修及其他业务实现营业收入0.60 亿元，同比增长10.47%。21H1 毛利率48.24%，较去年提高了2.16pct。净利率26.58%，同比下降3.11pct，单Q2 毛利率48.58%达历史最高，同比提高了1.74pct，环比提高了0.85pct。单Q2 净利率28.66%，同比下降3.31pct，环比上升5.31pct。21H1 合同负债2.22 亿，同比增长1077.95%，公司同样收到下游客户预付款。

军民进展顺利，空气分离装置适航取证项目制造符合性检查上半年，成功中标某军用重点型号惰性化防护系统；应急呼吸装置、配套航天员舱外服气液控制系统等产品成功助力中国神州十二项目、在轨空间站建设；民机方向，完成AG600 氧气系统全部产品功能性能和环境摸底试验。成功开展MA700 惰化系统的详细设计和部分产品可靠性、寿命试验。顺利通过了空气分离装置PMA 适航取证项目制造符合性检查。

天鹅制冷先后中标海军某项目特种舱室空调设备、空军和火箭军某项目。

投资建议：

公司作为国内唯一的航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，核心受益军机尤其是先进战斗机的换装列装加速的进程。

此外，军用特种制冷设备已实现全军种覆盖，未来三年在船舶等领域有望快速增长。维持预测，预计公司21-23 年净利润分别为2.89/4.20/5.78亿元，对应PE 为47/32/23X ，维持“买入”评级。

风险提示：军品业务放量不及预期；民品业务拓展不及预期