本报告导读：

2021 年延续高增，发展逻辑分化；一季度疫情有反复，但云产业链、光纤缆、北斗板块发展趋势更硬；估值与盈利持续背离，配置胜率较高。

摘要：

2021年延续 高增势头，但发展逻辑分化。我们样本中147 家上市公司在2021 年实现营收2.6 万亿元，同比增长13.66%，实现归母净利润1790.84 亿元，同比增长10.54%；若扣除三大运营商、中国铁塔和中兴通讯，营业总收入为7922 亿元，同比增长22.25%，归母净利润165.41 亿元，同比增长-3.30%。营收较高增长但净利润增幅不大，我们认为主要有三大原因。一是三大运营商进入良性竞争阶段，叠加前期5G、千兆用户数量上升，带动电信业营收持续增长；二是投资规模相较平稳，而上游更加激烈的竞争、原材料价格的上涨和产品的持续降价导致利润水平有所下滑；三是部分通信企业陆续切入新能源、海外市场等更多赛道，带来新的营收和利润增长点。

一季度疫情有反复，云产业链、光纤光缆、北斗板块发展趋势更硬。

2022Q1 归母净利润增速分布为<-30%(42 家)、-30%-0%(10 家)、0%-30%(42 家) 、30%-60%(18 家)、60%-90%(9 家) 、90%-120%(7家)、>120%(20 家)。2021 年疫情散发下，各地实施封控措施，对物流生产效率有所影响，且利润端影响更为明显。相较之下，云产业链（IT 设备、光模块及器件）、光纤光缆、北斗通信与专网增速较快，在需求良好的情况下受疫情影响较小。

估值与盈利持续背离，继续把握两条主线。根据Wind 数据，目前(2022年4 月30 日)通信板块PE 为14 倍，而行业历史平均值为37 倍，创业板指PE_TTM 为34 倍，明显较为低谷。历史上板块低于15 倍还要追溯到2008-2009 年金融危机爆发后。但从盈利和增长的持续性看，光模块及器件、物联网、IT 主设备、光纤光缆等都有较高的增长速度，或短期盈利能力反转可期，同时长期逻辑不变。二季度继续把握高景气赛道和困境反转赛道的配置机遇。

催化剂：细分赛道景气度延续，外部环境要素边际改善。

风险提示：5G 建设和应用发展不及预期，数据中心建设、运营进展不及预期。