事件描述

近期正帆科技发布2024 年报和2025 年一季度报告。

2024 年公司实现营收54.69 亿元，同比增加42.63%；实现归母净利润5.28 亿元，同比增加31.50%。2025Q1 公司实习营收6.77 亿元，同比增加14.94%；实现归母净利润3.44 亿元，同比增加38.23%。

事件评论

非设备类业务收入占比明显提升。分领域来看，2024 年公司集成电路、泛半导体、生物医药、其他行业分别实现营收27.34 亿元、17.44 亿元、3.71 亿元、6.19 亿元，同比增速分别为+85.42%、+2.44%、+22.52%、+74.55%；毛利率分别为26.71%、27.89%、19.00%、21.85%，同比变化分别为+1.04pct、-0.18pct、-4.88pct、-6.81pct。分业务来看，2024 年公司电子工艺设备、生物制药设备、气体和先进材料、核心零组件、MRO 业务分别实现营收34.49 亿元、3.23 亿元、5.43 亿元、7.01 亿元、4.50 亿元，同比增速分别为+39.44%、+11.29%、+29.34%、+58.23%、+118.27%；毛利率分别为25.84%、17.28%、18.98%、32.10%、32.65%，同比变化幅度分别为+0.02pct、-6.32pct、-0.23pct、-3.86pct、-7.35pct。公司非设备类业务（OPEX）涵盖核心零组件、气体及先进材料、MRO业务三部分，2024 年营收占比提升至31.0%，同比增速为+58.5%；新签合同占比44.8%。

气体产能及品类持续扩充，积极开拓新兴市场。公司气体产能项目建设进展顺利，位于潍坊的高纯大宗气生产基地、合肥高纯氢气及罐装特种气体项目均已建成投产，铜陵二期前驱体及特气项目也部分建设完成。同时，公司通过收并购方式继续并入多家气体公司，持续丰富公司的气体产品品类。此外，气体及先进材料业务跨行业外溢效应明显，公司凭借超高纯电子材料合成与提纯技术，将业务向新能源、新材料等先进制造业辐射，在新能源领域，公司的氢气产品已向新能源车加氢站批量提供能源；在储能材料领域，公司批量提供正负极材料不可或缺的气体材料及设备；在新材料领域，公司为先进制造业客户提供表面处理材料，为精细化工行业客户建设供应气体材料的气体岛。新行业的持续开拓使得公司来源于新行业的收入占比在2024 年超过 10%，为公司开辟了可持续发展的新赛道。

CAPEX 业务经营稳健，OPEX 业务有望打开成长空间。公司在手订单充裕，由集成电路领域订单支撑的CAPEX 业务仍能保持稳健增长。近年来公司依托CAPEX 业务拓展OPEX 业务的战略取得了显著成效，未来OPEX 业务占比预计将持续稳步上升，半导体设备关键零组件、气体及先进材料、MRO 服务等多项业务将打开公司营收增长空间，且随着收入扩张带来的规模效应，公司整体盈利能力也有望增强。预计2025-2027 年公司有望实现营收69.9 亿元、87.8 亿元、108.5 亿元，实现归母净利润7.0 亿元、9.3 亿元、11.5 亿元，对应当前股价PE 分别为15x、12x、9x，维持“买入”评级。

风险提示

1、产品落地节奏存在不确定性；

2、下游客户资本支出存在周期波动。