24Q3 收入0.97 亿元，同/环比-64.10%/-31.03%，归母净利润-0.43 亿元，同/环比-248.28%/+11.81%。公司Q3 营收与净利均大幅下降，主要系下游开工率不足导致热场产品需求下滑与价格下调。24Q3 公司期间费用率为32.87% ， 环比-0.83pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别+3.31/+1.28/-6.26/+0.85pct，主要系营收下滑。我们认为公司光伏热场龙头地位稳固，并布局半导体、锂电、交通、氢能等板块，明年盈利能力有望企稳回升，上调目标价为28.28 元（前值20.60 元），维持“买入”评级。

Q3 盈利承压，光伏热场产品持续优化

24Q3 毛利率/净利率为-30.12%/-43.63%，环比-21.62/-9.51pct，受光伏行业去产能影响，热场需求减少，热场价格持续下跌。24Q3 经营活动现金流净额为0.61 亿元，环比大幅改善。面对光伏行业供需错配，公司通过技术优化和协同创新，降低生产成本，已开发新型碳基复合材料主加热产品，可满足单晶炉节能降耗、单晶硅降氧含量的技术需求。

平台化布局，新业务放量在即

公司深耕碳基复合材料领域，推动碳材料产业化平台战略。1）半导体领域：

公司超高纯保温材料产品已开始小批量交付，实现半导体领域用保温材料的进口替代，超高纯热场产品处于开发验证阶段。2）锂电领域：公司已量产碳/碳匣钵、坩埚、箱板等锂电碳基复合材料热场产品，已向国内多家正/负极材料厂商正式供货。3）交通领域：公司已初步建立完整的碳/陶制动盘产品体系，具备为下游主机厂开发制动盘的产业化能力，短纤碳/陶制动盘与多家商用车制造商建立预研发合作意向。4）氢能领域：公司已完成片状碳纸小批量供货，高性能卷对卷气体扩散层产线已开始试生产，产品已导入国内头部企业供应链体系。

盈利预测与估值

考虑到光伏热场需求低迷、价格持续下跌，我们下修24-26 年公司热场系统销量与均价假设，下修公司24-26 年归母净利润预测为0.38/2.07/4.19 亿元（前值0.75/2.10/4.34 亿元），同比增速为-81.20%/+442.84%/+102.98%，对应EPS 分别为0.19/1.01/2.05 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为22 倍，考虑公司光伏热场龙头地位稳固，并布局半导体、锂电、交通、氢能等板块，因此给予公司25 年28 倍PE，对应目标价28.28 元（前值20.60元），维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨风险、行业竞争加剧导致产品价格下滑风险、新增业务开拓不及预期风险。