公司公布2024 年业绩预告：预计24 年归母净利润为-6.9 亿元，扣非净利润为-7.2 亿元，同比由盈转亏，其中Q4 归母净利润为-5.4 亿元，低于我们预期，主要原因包括：1）光伏下游客户开工率较低，导致光伏热场产品出货量和价格下跌；2）锂电负极代工业务电价较高，政府补贴暂未到账；3）24Q4 计提减值损失4.3 亿元。考虑到公司计提减值或较为充分，25 年有望轻装上阵。我们看好公司光伏热场龙头低位稳固，新业务放量在即，维持“买入”评级。

光伏热场供需格局有望改善，主加热器贡献出货增量24 年公司光伏热场出货约1500 吨，开工率不足五成，叠加下游客户开工率较低导致热场需求减少，价格持续下跌，公司光伏热场业务盈利承压。公司开发新型碳基复合材料主加热产品，可满足单晶炉节能降耗、单晶硅降氧含量的技术需求。目前客户验证顺利，有望25 年出货放量。考虑到行业开工率较低，二三线企业由于成本控制能力较弱，现金流损耗程度较大，或面临停工停产，有望改善行业供需格局。

深化平台化布局，新业务放量在即

公司深耕碳基复合材料领域，推动碳材料产业化平台战略。1）碳陶刹车盘：

已获得比亚迪、广汽、小米等车企定点，有望受益于定点车型销售放量。2）锂电负极：已实现锂电碳碳热场量产，相较于传统石墨产品使用寿命较长、电耗较低，目前已实现对石墨热场的小批量替代。3）硅基负极：已完成石油焦基多孔碳中试化开发，送样反馈良好，有望25H2-26 年批量交付；参股公司金硅科技布局硅氧前驱体、新型硅碳，产品已批量供货负极头部客户。

盈利预测与估值

由于24 年光伏热场需求减少、价格持续下跌，叠加公司计提资产减值损失规模较大，我们下调公司24 年归母净利润预测为-6.9 亿元（前值0.4 亿元）。

考虑到公司作为光伏热场龙头，或充分受益于供需格局改善实现盈利修复，叠加新业务放量在即，我们预计25-26 年归母净利润2.07、4.19 亿元，维持前次预测。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为20 倍（前值22x），公司光伏热场龙头地位稳固，新业务成长空间广阔，给予公司25 年26 倍PE（前值28x），对应目标价26.5 元（前值28.28 元），维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨风险、行业竞争加剧导致产品价格下滑风险、新业务开拓不及预期风险。