行业近况

根据我们近期光伏产业链调研，热场企业在头部硅片厂商的招标中标价普遍探涨约10-15%，叠加原材料碳纤维价格回落，我们认为热场环节单位盈利有望触底回升。

评论

热场环节价格回升，热场大尺寸化带动有效产能结构性缩紧。从供给端来看，热场环节由于此前供需错配，自2022 年初开始持续价格战，年初起热场单价基本触及二三线企业成本线，二三线热场企业经营承压，落后产能逐步出清，我们认为低价格触及二三线企业成本线带来了部分产能出清，行业供需格局改善带动热场价格试探上涨，并进一步缓解热场环节成本压力。从需求端来看，我们测算硅片新增产能或在4Q23 迎来小高峰，环比3Q23 增长17%，2024 年同比或再增长25%，带动热场新增需求招标。展望明年，我们认为热场尺寸需求有望由32-36 寸逐步向36 寸转换，同时由于热场尺寸结构改变，使得热场企业原先通过套装提升沉积炉产能的生产方式受到限制，大尺寸热场有效产能趋紧。

碳纤维价格回落，进一步缓解热场环节成本压力。碳纤维是热场环节主要原材料之一。根据建材组和我们观测，随着国内T300 级大丝束产能释放、以及中复神鹰西宁T700 级碳纤维达产，碳纤维价格年初以来即进入较快下行通道，且后续头部企业或开发更具性价比的产品以保证下游应用场景顺利推进。根据百川盈孚数据，当前T700/12K碳纤维不含税市场报价已回落至130 元/kg左右。根据我们测算，以热场环节此前均价25 万元/吨（不含税）为基准，价格上涨15%，将会在价格端带来约3.75 万元/吨的增益，碳纤维价格自年初至今降幅约88 元/kg（不含税），按照碳纤维用量0.6kg/kg计算（即其成本占比约60%），将会在成本端带来约5.3 万元/吨的优化，因此我们认为热场环节单位盈利或将有明显的修复。

碳碳材料应用场景进一步扩展，有望构筑热场企业第二、三增长极。由于碳碳材料具备更强的力学性能、抗热震性能以及电学性能等，并具有更长的使用寿命等优势，其应用场景较为广泛，目前已经向锂电负极材料、碳陶刹车盘、氢能等领域扩展，我们认为碳碳材料的多场景应用有望成为热场企业业绩增长的下一个驱动力。

估值与建议

我们看好热场环节单位盈利触底回升，以及碳碳材料应用场景拓展构筑企业第二、三增长极，看好热场环节龙头且锂电负极材料、碳陶刹车盘布局完善的金博股份，建议关注天宜上佳（未覆盖）、中天火箭（未覆盖）。

风险

终端光伏装机不及预期，原材料价格波动，新业务拓展不及预期。