事件：公司发布2023 年三季度报，前三季度实现营业收入8.78 亿元，同比-23.46%；实现归母净利润3.12 亿元，同比-37.21%；实现扣非净利润0.61亿元，同比-78.24%。单Q3 季度实现营业收入2.71 亿元，同比-9.69%，环比-11.01%；实现归母净利润0.29 亿元，同比-77.61%，环比-82.53%；扣非净利润0.01 亿元，同比-98.43%。

碳碳热场价格触底反弹，热场龙头有望受益。截至 23 年9 月底，碳碳热场价格下探至30 万元/吨以下，10 月初起价格提升，涨价幅度约为10-15%，主要系目前价格已降至非一线厂商成本线叠加下游需求旺盛。我们预计公司三季度光伏热场出货量950 吨以上，公司有望凭借规模优势，成本进一步下降。

完成低成本碳陶刹车盘开发，提供摩擦副整体解决方案：碳陶刹车盘具有重量轻、高温性能好、刹车热衰减低、更具安全性等优势，目前公司拥有完整的碳陶刹车盘(长纤)全产线核心技术，已与比亚迪、埃安等主机厂定点合作；截至23 年10 月已经完成新一代低成本碳陶刹车盘（短纤）的开发，并开始提供碳陶摩擦副整体解决方案。预计碳陶制动盘、专用刹车片年产能于23年分别达40 万盘、800 万片，25 年规划产能分别为400 万盘、2000 万片。

依托热场技术底蕴，向锂电业务拓展延伸：公司已发布锂电负极领域碳碳热场新产品，包含匣钵、坩埚、箱板和立柱。碳碳材料相比石墨具有更优异的力学性能及更轻密度，寿命可提升至2 倍以上，匣钵减重可达15%，坩埚、箱板和立柱装料量可增加10%以上、同时单吨电耗可降低10%，有望对原石墨负极材料形成替代。未来锂电负极产品为公司发展重心，预计23 年建成万吨级、24 年建成4 万吨、25 年建成10 万吨级产线。

投资建议：我们预计2023/2024/2025 年归母净利润为5.48/9.53/12.61 元，对应2023-2025 年PE 为21.5/12.4/9.3x。锂电负极材料及碳陶制动盘业务有望打开公司成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：锂电负极热场渗透不及预期、碳陶盘渗透不及预期；