业绩概要:公司2023年前三季度实现营业收入8.8亿元(-23.5%)，实现归母净利润3.1亿元(-37.2%)，对应EPS为2.25元，扣非净利润为0.61亿元(-78.2%);2023Q3实现营收2.7亿元(同比-9.7%、环比-11.0%)，归母净利润0.29亿元(同比-77.49%,环比-82.4%)，扣非归母净利润86万元(同比-98.4%，环比-97.49%)，对应EPS为0.21元;碳基材料小巨人:公司是国内领先的碳基复合材料及产品制造商，充分拥抱新能源行业快速发展的时代浪潮，开发了光伏碳碳热场、碳陶刹车盘、锂电负极等碳纤维复合材料在新能源领域的应用。同时，公司在半导体热场、氢能碳纸等高端领域均有布局。凭借公司长远的战略规划和优秀的研发实力，多元的场景布局将打开公司新的成长曲线;行业周期底部渐进，竞争格局有望重塑:2023年光伏硅片企业开工率下降，叠加热场部件新增产能投放,碳碳复材热场供需格局恶化,公司采取主动降价策略重塑竞争格局,带动热场部件价格持续下行，热场含税价格从80万/吨最低跌至20多万每吨，已接近很多二三线厂商成本线,市场加速出清。2023Q4以来，硅片新增产能投产迎来小高峰,带动热场新增需求回暖，部分头部厂家订单已排满至明年一季度。供需再平衡之下，热场中标价普遍探涨约10-15%，市场呈企稳态势;原材料方面，2023年以来，上游碳纤维产量持续攀升，带动原材料价格回落至145元/公斤，年同比下降-37.0%;公司盈利承压，积极布局新产能:受此影响，2023年前三季度公司营收8.8亿元(-23.5%)，分析原因主要系公司产品价格下行所致;盈利性有所下滑，三季度毛利率26.8%(环比-10.3%)，主要系占成本比例较高的碳纤维价格下降的同时，产品价格下降较多所致;期间费用率方面，三季度23.1%(环比-2.3pcts)，其中销售费用率和管理费用率下降较多(-1.7pcts、-0.6pcts)，而财务费用率上升了0.4pcts。在建工程达到12.9亿元，较2022年年末增长约77.7%，体现出公司积极布局产能的情况;加码热场材料，多元布局平抑周期波动:公司热场材料可应用于光伏、半导体、新能源汽车等领域。光伏方面，热场价格已接近二三线厂家成本线，价格基本触底但由于复产成本较低且行业内头部企业2023年均有产能落地，因此短期价格将保持稳定;半导体方面,公司已经与重点客户的验证工作稳步推进,并形成小批量出货;负极热场方面,公司通过定增项目加码负极热场产能建设，预计于二季度部分试生产后逐步释放产能;产能消化方面，公司凭借碳纤维预制体制备技术和快速化学气相沉积法实现低成本碳基复材制备，从而在价格战中占据优势;此外，公司持续布局锂电负极碳粉代加工业务，目前一期5万吨已经完成调试投产，出货量稳步提升，该代工项目有助于公司推广锂电负极热场的使用并合理调整产品结构，平抑需求波动性对公司业绩的影响;平台属性明显，横向拓展碳陶刹车盘及氢能领域:公司碳基材料平台属性明显，凭借光伏热场低成本制备经验，横向布局碳陶刹车盘:尽管目前降本仍需时日但路径明晰，随着终端消费者对车辆性能、续航等因素需求提升，碳陶刹车盘应用空间将逐步扩大，目前公司已经成为部分主机厂如广汽埃安、比亚迪定点供应商，并配置于30w+车型。10月23日，公司发布短纤盘，售价为999元，主要定位中低端车型，我们预计随着市场接受度提高，公司碳陶刹车盘销量将逐步提升;深度参与氢能领域:主要产品生产过程中会释放大量氢气副产品，具有先天成本优势，此外公司紧跟下游需求，提前研发Ⅳ型氢气瓶，预计2024年完成开发，开发碳纸和柔性石墨极板等碳基复材的应用，碳纸产能投产后将达到30万平米，随着下游氢能产业发展，公司将充分受益;投资建议:公司作为碳基材料龙头企业，通过主动降价策略重塑格局，同时通过布局锂电负极热场、碳陶刹车盘以及氢能领域打造公司多元成长曲线，随着光伏热场价格底部渐显、上游成本持续回落、下游多领域需求提升，公司业绩有望企稳回升。同时公司近期发布公告拟进行股份回购注销，彰显公司中长期发展信心。我们预计公司2023-2025年实现营业收入13.7亿元、37.3亿元、58.1亿元，同比增长-5.49%、171.9%、55.89%,实现归母净利润5.1亿元、8.4亿元、11.4亿元，同比增长-7.2%、63.5%、36.8%,对应PE为23X、14X、10X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示:产品价格持续回落风险、上游原材料价格维持高位、募投项目不及预期、下游需求不及预期。