2025 年第一季度，天合光能实现营业收入143.35 亿元，同比下降21.48%；实现归母净利润-13.20 亿元，较上年同期的5.16 亿元同比下降355.88%；实现扣非归母净利润-13.73 亿元，较上年同期的4.47 亿元同比下降407.09%。

2024 年公司实现营业总收入802.82 亿元，较上年减少29.21%；归属于母公司所有者的净利润-34.43 亿元，较上年减少162.30%，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润52.32 亿元，较上年减少190.91%。

光伏行业竞争加剧导致亏损。2024 年，公司组件出货量超70GW，210 系列组件全球销售稳步提升，应用边界进一步拓展。但2024 年光伏行业面临供需失衡及海外市场贸易保护加剧等诸多挑战，受光伏组件价格持续下降的影响，公司组件业务盈利能力下滑，导致全年经营业绩出现亏损。分布式业务稳健走向高质量发展；支架业务加速在全球主要市场占据市场份额，出货量达7.3GW。

储能业务表现优异。2024 年公司智慧能源端，储能舱及系统销售突破中国、欧洲、亚太、北美、中东非、拉美六大区域市场，累计出货超过10GWh。

凭借优质的储能产品和服务，与全球稳定的供应链体系获全球客户认可，位列中国企业全球储能系统出货量TOP10 榜单，中国企业全球储能电池出货量Top15 榜单，入选BNEF“2024 全球储能产品及系统集成商可融资性”Top6。

投资建议：我们预计公司25-27 年归母净利润-22.43/15.83/24.34 亿元，同比34.9%/170.6%/53.7%，对应EPS 分别为-1.03/0.73/1.12 元，维持“增持”评级。

风险提示：光伏行业需求增速下滑；原材料价格波动风险；行业竞争加剧