业绩简评

10 月30 日公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收500亿元，同比-20%；归母净利润-42.01 亿元，扣非归母净利润-43.15亿元，亏损同比加深。其中Q3 实现营收189 亿元，同比-6%、环比+13%，实现归母净利润-12.83 亿元，亏损同比下降7%、环比下降20%。

经营分析

组件盈利仍处于承压状态，“反内卷”推进有望带动景气度修复。Q3 公司实现销售毛利率4.49%，环比基本持稳，叠加资产减值、投资亏损收窄，公司净利润亏损收窄。Q3 组件环节供需整体未有显著改善，测算公司组件业务仍处于亏损状态；6 月底以来光伏行业反内卷推进，预计后续随着下游价格传导，产业链景气度有望持续修复，带动公司光伏组件盈利修复。

储能签单加速，出货快速增长+海外占比提升有望推动量利齐升。公司储能业务快速增长、积极开拓海外市场，9 月11 日公司公告子公司天合储能分别与中国、拉美、亚太三大区域的三家客户签订合计2.48GWh 的储能产品销售合同，10 月30 日公司公告天合储能与欧洲客户签订超1GWh 储能产品销售合同，2025 年公司储能系统计划出货8GWh 以上，整体出货规模提升带动成本费用摊薄，同时海外高盈利市场出货占比提升，公司储能业务盈利有望继续增长，提供新的利润增长点。

系统整体解决方案能力提升，致力成为智慧能源解决方案及运营商。公司分布式系统业务向智慧能源2.0 阶段战略升级，致力于成为智慧能源解决方案及运营商，在电站开发基础上，拓展电站运维、电力交易（含售电、虚拟电厂、绿证）、综合能源管理等多元化增值服务。此外，公司户用光伏首单权益出表型ABS 项目获上交所成功受理，有望进一步改善公司现金流，增强风险管理能力。

盈利预测、估值与评级

根据我们对产品价格的最新判断，调整公司2025-2027 年归母净利预测至-54.3、15.8、36.7 亿元。光伏“反内卷”推进有望带动公司组件业务盈利改善，储能业务快速放量贡献新的利润增长点，维持“买入”评级。

风险提示

国际贸易加剧，下游需求不及预期，行业竞争加剧。