事件：2025 年10 月，公司发布2025 年三季报，根据公告，公司25Q1-Q3 实现收入499.70 亿元，同比-20.87%，实现归母净利润-42.01 亿元，实现扣非归母净利润-43.15 亿元。

分季度看，公司25Q3 实现收入189.14 亿元，同比-6.27%，环比+13.12%，实现归母净利润-12.83 亿元，实现扣非归母净利润-13.59 亿元，亏损环比收窄。

费用管控能力良好，盈利能力边际改善。费用率方面，公司25Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.75%/3.74%/1.96%/2.52%，环比分别-0.04Pcts/-0.48Pcts/-0.68Pcts/+1.54Pcts，除财务费用率提升外，其他各项费用率改善显著，费用管控能力持续优化。25Q3 公司销售毛利率/净利率分别为4.49%/-6.83%，环比25Q2 分别+0.04Pcts/+2.63Pcts。

至尊N 型TOPCon 组件领跑量产最高功率。根据TaiyangNews 发布的10月量产最高效率光伏组件榜单，天合光能至尊N 型组件以720W 量产交付功率，持续领跑该榜单TOPCon 组件功率纪录。后续公司基于i-TOPCon Ultra 技术，天合光能至尊N 型系列组件将全面进阶升级，其中大版型组件量产功率有望突破740W。公司深耕TOPCon 多年，产品效率行业领跑，在供给侧改革的背景下，我们认为后续行业落后产能有望迎来加速出清，天合的高效率组件产品市占率有望迎来进一步提升。

储能业务稳步向上，海外市场持续突破。公司在稳固组件基本盘的同时，大力发展储能系统集成业务。根据公司公众号，公司储能业务在9 月以来连续斩获多个GWh 级别订单，2025 年海外订单占比已达60%，2026 年预计仍将维持超50%的高增长态势，看好储能业务的高增速对公司中长期业绩构成支撑。

投资建议：公司为光伏一体化头部企业，储能业务有望提供新增量。预计公司25-27 年实现收入708.45/930.11/1080.59 亿元， 归母净利-44.01/19.17/30.76 亿元，基于10 月31 日收盘价，26-27 年对应PE 为23x/14x，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动、下游行业景气度波动、行业竞争加剧、资产减值风险、国际贸易风险等。