2025 年10 月30 日，天合光能披露三季报。前三季度，公司实现营业收入499.70 亿元，同比下降20.87%；归母净利润亏损42.01 亿元，扣非归母净利润-43.15 亿元，主要系受产业链供需失衡、光伏产品市场价格持续处于低位影响，组件业务盈利能力下滑。第三季度，公司实现营业收入189.14 亿元，同比下降6.27%，环比上涨13.12%；归母净利润为-12.83亿元，亏损环比收窄。

费用管控能力持续优化，盈利改善。公司第三季度费用率表现稳健，销售、管理、研发费用率分别为2.75%、3.74%、1.96%，环比分别下降0.04%、0.48%、0.69%，费用管控能力持续优化，运营效率进一步提升。单三季度销售毛利率为4.49%，环比微增；净利率为-6.83%，环比改善2.62 个百分点，行业价格承压背景下，公司通过成本控制与结构优化，实现亏损收窄，盈利韧性逐步显现。

组件业务减亏，TOPCon 技术领跑。三季度公司销售市场进一步聚焦海外，海外出货比例提升至约60%。行业三季度组件业务整体ASP 环比提升，公司减亏趋势与行业整体保持一致。此外，公司还通过实施原材料、供应链及费用等方面的精细化管控措施，有效降低了成本，组件业务改善。

公司深耕TOPCon 技术，天合光能至尊N 型组件以720W 量产交付功率，持续领跑权威机构TaiyangNews 发布的TOPCon 组件功率纪录，彰显了公司在TOPCon 技术创新与量产的综合实力。

储能业务强势崛起，打造第二成长曲线。公司为储能业务设定了明确的增长目标：2025 年全年出货目标为8GWh，并计划在2026 年实现出货量接近翻番。天合光能储能在海外市场已签订单规模已突破10GWh，预计将在2025 至2026 年间集中交付。业绩的持续向好，得益于公司战略聚焦于美国、欧洲、中东非等高价值区域，并在“光储融合”战略推动下，有效提升了客户转化率，落实了海外大客户订单，储能业务未来可期。

盈利预测：基于公司储能业务高速发展、光伏行业处于加速出清阶段等因素，预计公司2025-2027 年归母净利润为-44.71/26.00/41.10 亿元，同比增长-29.9%/158.1%/58.1%。““反内卷”政策持续推进，光伏产业链各环节盈利修复，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧；海外市场风险；需求不及预期。