事件描述

天合光能发布2025 年三季报，2025 前三季度公司实现收入499.7 亿元，同比下降20.87%；归母净利-42.01 亿元，同比亏损幅度扩大；其中，2025Q3 实现收入189.14 亿元，同比下降6.27%，环比增长13.12%；归母净利-12.83 亿元，同环比减亏。

事件评论

组件业务，预计Q3 组件出货环比增加，单瓦亏损环比收窄，主要是美国出货占比提升，带动盈利水平修复。储能业务，预计Q3 出货规模环比下降，保持微利状态，全年出货目标不变，预计Q4 迎来集中发货。其他业务，分布式电站销售及运维、支架均提供稳定盈利贡献。

其他财务指标，Q3 期间费用率10.96%，环比增加0.33pct，同比下降1.81pct，降本增效成果显现；Q3 资产减值损失1.69 亿元，信用减值损失1.18 亿元，对利润产生一定影响。前三季度经营活动现金流净额28.55 亿元，保持正向流入，经营质量良好。

展望后续，储能业务快速发展，有望贡献利润增量。预计2025 年储能出货同比高增，其中海外占比显著提升，而且2026 年亦保持高速增长；储能在手订单充沛，近期连续获得智利1GWh、欧洲1GWh 订单，为明年交付量奠定良好基础。光伏业务受益于反内卷推进，组件价格在需求修复和成本支撑下有望上涨，带动公司光伏盈利修复。此外，系统解决方案和数字能源服务持续贡献利润，助力公司从光伏产品制造商转型升级为光伏及储能智慧能源整体解决方案提供商。维持“买入”评级。

风险提示

1、反内卷进展不及预期；

2、光伏装机不及预期。