伴随三季报披露临近，估值调整中的光伏板块备受市场关注。
数据显示，截至9月26日收盘，光伏指数报5007.13点，较年内高点(6157.08点)累计回撤18.7%。自8月18日光伏指数刷新年内新高后，有39只光伏股累计跌幅超过20%，其中光伏设备厂商相对更抗跌，主要受益于各环节持续扩产及新技术规模化带来的需求增量。
硅料产能供需矛盾是年内光伏产业链的主要矛盾。当前，新增硅料产能持续释放，多家机构展望下半年时认为，上游贡献需求增量有望带动后续国内光伏装机迎来加速，行业大β和高景气或在明年持续。
光伏“卖铲人”业绩确定性更高
今年以来，光伏行业维持高景气度，海外及国内需求推动装机规模不断刷出新高。
1~8月，国内新增光伏装机44.47GW(吉瓦)，同比增长102%，其中8月新增光伏装机6.74GW，同比增长64%，月度环比基本持平。
从中报表现来看，受硅料供不应求价格大涨的影响，硅料厂商成为产业链最赚钱的环节。尽管9月以来新增产能不断释放，但受下游高需求支撑，业内预计年内硅料仍将维持高位运行。
上游硅料之外，受益于硅片、电池片、组件厂商持续加码扩产，被称为“卖铲人”的光伏设备环节实现业绩高增。
第一财经统计显示，光伏设备(长江)成份股共计10只个股。上半年，这10只个股的营业收入与归母净利润同比增速中位数分别为45.78%、50.4%。其中，上机数控(603185.SH)和高测股份(688556.SH)的营收同比增速分别达219.35%、124.16%。
作为对比，光伏板块79只个股的上述两项数据分别为38.27%、25.7%，设备股业绩表现更优秀。
对于光伏设备受益于产业发展的逻辑，某光伏企业高管表示，围绕着光伏行业降本增效的发展目标，任何环节扩产受益最确定的是设备环节。“成熟技术扩产带动的设备更换需求，如硅片大尺寸化切割用耗材及设备、热场系统碳复合材料替代石墨材料，以及TOPCon、异质结等新技术产能加速落地带来的设备订单需求。”上述高管接受记者采访时如是说。
目前，硅片大尺寸化有利于在不增加设备和人力的情况下增加硅片产出，进而摊低硅片成本，是降本增效的重要举措。
随着大尺寸成确定性趋势，近两年，光伏传统企业及新进入者均加快扩产节奏。硅片环节设备包括拉棒环节的加料机、单晶炉，以及硅片加工环节的截断机、开方机、磨抛一体机、切片机、清洗及分选设备。
高测股份、上机数控和连城数控(835368.BJ)是A股光伏切割设备主要供应商。以高测股份为例，上半年公司实现营收13.35亿元，同比增长124.16%，实现归母净利润2.37亿元，同比增长224.4%，均为历史最高水平。目前公司已与通威股份、京运通、阳光能源、双良节能、润阳光伏、英发睿能等建立了硅片及切割加工服务合作关系。
硅料扩产也大幅带动多晶硅还原炉的需求。作为光伏行业的后起之秀，双良节能(600481.SH)布局了多晶硅还原炉、单晶硅片、组件业务。还原炉是多晶硅核心生产设备，被认为是率先受益于硅料扩产的设备环节。
随着“平价上网”时代来临，光伏下游需求持续高增，上游硅料的新增产能带动多晶硅还原炉需求。目前，双良节能的多晶硅还原炉市场份额超过65%。日前，双良节能又发布公告称，拟设立全资孙公司，建设年产50GW单晶硅拉晶项目，进一步提高单晶硅的产能规模。
新技术规模化成最大看点
以P型电池技术为代表的光伏成熟技术已经盛行五年。随着P型电池的成本控制已接近理论极限，光伏电池技术与工艺现处于由P型电池向N型电池转型的技术过渡期。
对于光伏设备环节三季度与下半年的看点，前述光伏企业高管表示，在降本持续推进的趋势下，TOPCon与异质结技术规模化落地稳步推进，带动的设备需求有望成为龙头企业的业绩新增长点。
当前来看，随着TOPCon电池生产设备和工艺的成熟以及效率的提升，主要电池厂加快了投资进度。1~8月，TOPCon新增规划建设、新增落地产能合计超过140GW。
据第一财经不完全统计，晶科能源(688223.SH)、晶澳科技(002459.SZ)、天合光能(688599.SH)、钧达股份(002865.SZ)、中来股份(300393.SZ)等A股上市光伏企业均在加速布局TOPCon电池产能。
此前，光伏设备企业奥特维(688516.SH)公告，子公司旭睿科技获江苏润阳东方光伏科技有限公司N型电池片项目1.3 亿元(含税)订单，2022年12月底开始交付。根据公司微信公众号披露，此次中标项目为丝网印刷整线设备。
另一边，随着异质结电池效率再提升，下半年以来，异质结领域迎来多个项目推进，技术渗透进程有望超预期。本月初，作为异质结电池整线设备龙头，迈为股份(300751.SZ)获得华晟新能源7.2GW异质结设备订单，近一年来公司已累计与华晟新能源签约9GW订单，2022年全年订单有望超20GW。
要看到的是，光伏行业一体化的进程愈演愈烈，硅料龙头通威股份(600438.SH)已经进入组件环节，并加码扩产。9月22日晚，通威股份发布公告称，拟在江苏盐城市经济技术开发区投建25GW高效光伏组件项目，预计固定资产投资约40亿元。
“产业一体化以及新技术迭代，往往是新进入者抢占市场份额的好机会，将使得光伏行业的竞争格局发生较大变化，进而影响利润分配。”上述光伏高管称，“设备环节来看，只要有扩产建设项目，就必须配套采购整套设备，需求增量是明确的。”
或是因直接受益于各环节扩产，光伏板块估值调整之际，设备股表现得更抗跌。统计数据显示，8月18日~9月26日，光伏板块79只个股跌幅平均值与中位数分别为17.11%、19.72%，39只个股累计跌超20%。同期，10只光伏设备股的跌幅均值与中位数分别为13.05%、9.23%。
