2024 全年业绩符合预告。恒玄科技正式发布2024 全年业绩：实现营收32.6 亿元，yoy+50%，创下历史新高，我们认为主要得益于智能手表/手环业务的翻倍以上成长；归母净利4.6 亿元，yoy+272%；扣非归母净利3.9 亿元，yoy+1279%。

25Q1 单季度业绩再创历史新高。此外，公司同时发布2025Q1 业绩：实现营收9.9 亿元，yoy+52%，qoq+26%，单季度营收再创历史新高（前高为24Q3 9.4 亿元），主要得益于国补拉货，以及智能手表业务占比提升带动ASP 增长；归母净利1.9 亿元，yoy+590%，qoq+11%，同样创下历史新高（前高为24Q4 1.7 亿元），规模效应持续放大；扣非归母净利1.8 亿元，yoy+1839%，qoq+11%。

利润率方面，2024 全年实现毛利率34.7%，yoy+0.5pct，净利率14.1%，yoy+8.4pcts；25Q1 毛利率38.5%，yoy+5.5pcts，qoq+0.8pct，净利率19.2%，yoy+14.9pcts，qoq-2.5pcts。

2024 全年营收分业务来看：

1）普通蓝牙：营收5.2 亿元，yoy+45%，占比16%。毛利率31.4%，yoy+2.5pcts；销量1.18 亿颗，yoy+34%。

2）智能蓝牙：营收15.0 亿元，yoy+28%，占比46%；毛利率32.2%，yoy-1.2pcts；销量0.85 亿颗，yoy+19%。

3）其他芯片：营收12.4 亿元，yoy+92%，占比38%；毛利率39.2%，yoy+0.6pct；销量0.62 亿颗，yoy+95%。我们看到，其他芯片主要包含智能手表芯片、智能家居芯片和Type-C 音频芯片等，其中智能手表/手环芯片不断导入新客户，2024 年实现营收10.5 亿元，yoy+116%，占比提升至32%（2023 年占比为22%），合计出货量超4000 万颗，成为公司营收增长的最大动力。

新一代旗舰芯片BES2800 在耳机、智能手表、AI 眼镜等领域广泛应用。公司基于6nmFinFET 工艺打造的BES2800 芯片，凭借超低功耗架构与高度集成化设计，已在品牌客户的旗舰耳机和智能手表中量产落地。同时公司继续发挥BES2800 系列芯片的潜力，积极拓展在AI 眼镜、低功耗Wi-Fi 市场的应用。基于BES2800 的AI 眼镜方案，通过全集成的音频输入输出，可实现轻量化模型的本地运行，同时低功耗双模Wi-Fi/BT 可快速将部分在线语音AI 需求与云端相互响应，适配主流的ISP 芯片，形成带视频和拍照功能及图像识别的多模态AI 眼镜系统，可实现更长佩戴时间。

盈利预测与投资建议：基于公司25Q1 超预期的业绩表现，我们上调公司在2025/2026年实现营收49.5/64.9 亿元，同比增长51.7%/31.2%，并预计2027 年实现营收78.0亿元，同比增长20.1%；利润方面，考虑到公司更加丰富的高端产品组合，以及规模效应下的经营杠杆，我们上调公司在2025/2026 年实现归母净利9.7/13.7 亿元，同比增长110.8%/40.9%，并预计2027 年实现归母净利17.7 亿元，同比增长29.7%。当前股价对应2025/2026/2027 年PE 分别为47/34/26X，我们认为公司的成长趋势正在不断加强，维持“买入”评级。

风险提示：高端化推进不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。