2024 年业绩大幅增长，2025Q1 业绩创历史新高，维持“买入”评级

公司2024 年实现营业收入32.63 亿元，同比+49.94%；归母净利润4.60 亿元，同比+272.47%。毛利率逐季改善，2024Q4 增长至37.70%。公司持续高研发投入保持核心竞争力，2024 年研发费用6.17 亿元，较上年同期增加0.67 亿元，同比增长12.27%。

单季度来看，公司2025 年Q1 实现营收9.95 亿元，同比+52.25%；归母净利润1.91亿元，同比+590.22%，收入和利润均创历史新高。一方面，端侧AI 不断发展下，智能可穿戴市场持续增长，国补对消费需求有明显的促进作用；另一方面公司智能手表芯片销售占比提升，芯片产品不断迭代，销售均价较去年同期有所提升。因此，我们上调公司2025/2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027年将分别实现营业收入49/62/81 亿元（2025/2026 年前值为42/54 亿元），实现归母净利润9.8/12.5/16.7 亿元（2025/2026 年前值为8.6/12.4 亿元），以2025 年4 月28 日收盘价计算，对应2025-2027 年PE 分别为49/38/28 倍，维持“买入”评级。

6nm BES2800 芯片开始放量，积极拥抱端侧AI 大趋势

公司专注于低功耗无线计算 SoC 主控芯片的研发和销售。2024 年，公司智能手表/手环芯片实现营收10.45 亿元，同比增长116%，合计出货量超4000 万颗，且2025Q1持续量价齐升。公司新一代智能可穿戴芯片 BES2800 在客户旗舰耳机项目中量产落地，BES2800 采用6nmFinFET 工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi 和双模蓝牙，在性能、功耗和技术创新等方面都大幅提升，能够为可穿戴设备，特别是TWS 耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。BES2800 的智能眼镜方案适配市场上主流的ISP 芯片，形成带视频和拍照功能及图像识别的多模态智能眼镜系统，可实现更长佩戴时间。我们认为公司有望进一步拓展在智能眼镜、低功耗 Wi-Fi 市场的应用。

风险提示：中美贸易冲突加剧的风险；新品进展不及预期；市场需求不及预期；端侧AI 发展不及预期等。