眼镜：新一代端侧 AI生态入口风起青萍

从XR 视角看：回顾虚拟现实行业的发展历史，AI 眼镜从硬件角度看是AR 眼镜在光学现实领域的降级，但通过AI 模型的赋能使得AI 眼镜与用户的粘性更强，可提供功能更加多元。相比过去的AR 眼镜，AI 眼镜的重量与续航均有显著提升，此外价格大幅下降，具备大幅落地消费市场的基础。

从AI 视角看：Deepseek 加速AI 由训练侧向推理侧转移，AI 下沉至端侧的趋势强劲，AI 手机、AIPC、AI 耳机等产品相继推出。但其中AI 眼镜更具产业革命的意义，眼镜作为必需消费品，其销量与智能手机同一数量级，AI 眼镜相比传统眼镜，在摄像头、光学、电池、存储等领域均为从0 到1 的升级。此外自下而上角度，手机与PC 行业格局稳定，大规模制造门槛较高，而AI 眼镜作为新兴行业格局分散，且不带显示的版本制造门槛较低，吸引手机厂、眼镜厂以及互联网模型厂商踊跃参与。

从终端视角看：龙头公司对传统产品进行智能化升级，进而推动全新产品销量爆发是历史上智能手机、智能手表、TWS 耳机的发展规律。当前Meta Rayban 销量高速增长，行业热度走高众多龙头参与。此外当前的AI 眼镜具备语音对话、摄像头、眼镜三大基础功能，其价格与耳机+照相机+传统眼镜价格总和相近，会吸引更多消费者尝试体验，终端需求爆发趋势显著。

终端厂商百花齐放，核心零部件构筑壁垒

AI 眼镜的核心算力来源于SoC 处理器，而其AI 功能包括拍照、智能识别、看图搜索等AI 功能均需要通过摄像头实现。因此当前的AI 眼镜核心零部件为SoC 处理器与摄像头。SoC 处理器在BOM 成本中占比最高，代表性产品即为高通AR1。但目前为降低功耗、节省成本，MCU级SoC 成为重要备选方案，国内端侧SoC 龙头厂商有参与机会。摄像头像素升级是各眼镜产品主要竞争点，未来有望迅速提升，利好光学模组厂商。

展望未来，相比声音交互，视觉的交互传递信息效率更高，同时也更能发挥眼镜产品在视觉领域的个性化优势，因此AI+AR 的智能眼镜是最终形态，核心壁垒在于光学及显示两大环节。显示领域Micro LED 更具竞争优势，但当前全彩化技术仍存瓶颈，因此以单色绿光显示为主；Micro OLED 全彩显示适合发展AR/VR/MR 设备，但亮度存在核心缺陷，因而为备选方案。光学领域光波导具备轻薄和高穿透特性，但成本和技术门槛高，未来需在材料端和工艺良率端降本。备选Birdbath 是均衡成本和显示效果的快速落地方案，搭配Micro OLED 后光效较优，但重量、透光能力两大核心问题相比光波导存在天然不足。

产业链标的：自上而下优选具备卡位优势的龙头国内光学及显示厂商在VR 眼镜热度较高的时代即开始进行研发，叠加近期智能眼镜行业关注度提高，国内厂商可参与其中诸多环节。采取自上而下的策略，筛选BOM 成本占比高，具备重要护城河的龙头厂商，SoC 芯片以及代工环节有望核心受益。

风险提示

1、AI 眼镜销量不及预期；

2、AI 眼镜核心技术研发进展不及预期。