预告收入符合市场预期，利润低于市场预期

公司公布1H25 业绩预告：预计1H25 实现营业收入19.38 亿元左右，同比增长26.58%；归母净利润3.05 亿元左右，同比增长106.45%。其中2Q25单季度预计实现营业收入9.43 亿元，同比增长7.50%，环比下滑5.2%；单季度归母净利润约1.14 亿元，同比下滑5%。预告收入符合市场预期，利润低于市场预期。二季度业绩短期承压主要系供应链调整影响出货节奏及研发费用大幅增长所致。

关注要点

毛利率超预期，研发费用作用下利润低于市场预期。根据公司公告，1H25综合毛利率约为39.3%，同比增加6.1ppts， 2Q25 单季度毛利率环比提升（1Q25 毛利率38.47%），超出市场预期。由于2Q25 研发费用较高，占销售收入的24.1%左右(公司公告)，导致2Q25 净利润低于市场预期。我们认为在公司面临一季度需求透支和二季度供应链调整影响出货的挑战下，2Q25 收入环比基本持平体现韧性，毛利率超预期体现成本传导能力提升，我们认为研发投入的加大或由于新产品流片费用所致，我们认为公司作为龙头SoC公司在芯片研发迭代上的投入有助于巩固行业龙头地位，享受端侧AI行业高速成长红利。

AI眼镜核心供应商，智能手表/智能耳机业务景气度高企。我们看好AI眼镜作为创新硬件给公司带来长期成长空间。我们预计明年随着行业扩大规模和公司份额上升有望实现百万级别出货量。我们看好公司在智能手表/手环领域持续突破新的客户，实现高速增长。同时公司在研发方面加强投入，有望在WIFI、蜂窝、新一代AI眼镜SoC等领域凭借低功耗的技术路线、优秀的系统级芯片设计能力和品牌优势拓展更多下游产品应用。

盈利预测与估值

我们维持对公司2025-2026 年的收入预测基本不变。考虑到研发费用上升，我们下调公司2025/2026 年归母净利润7%/4%至8.4/12.2 亿元。我们下调目标价7%至301 元（剔除股本变动影响），维持跑赢行业评级，对应2025/2026 年60/42 倍P/E，当前股价对应2025/2026 年46/32 倍P/E，有30%的上涨空间。

风险

需求不及预期，竞争加剧，研发不及预期，贸易摩擦。