预告2025 年营收35.25 亿元，同比增长8.02%

公司公布2025 业绩预告：预计2025 年实现营业收入35.25 亿元，同比增长8.02%；归母净利润5.88 亿元，同比增长27.75%。其中4Q25 单季度预计实现营业收入5.92 亿元，同比下降25.07%，环比下降40.51%；单季度归母净利润约0.86 亿元，同比下降49.71%，环比下降56.35%。由于存储涨价和国补退坡影响，业绩低于我们预期。

关注要点

外部环境变化导致季度收入波动，毛利率保持较好水平。根据公司公告，2025 年由于国内外环境和政策变化、存储价格上涨等因素，消费电子的市场需求随之波动，传统的淡旺季节奏被打乱，导致公司4Q25 业绩出现下滑。1-4Q25 公司毛利率分别为38.5%、40.1%、37%、39.6%左右，稳定在较好水平。我们认为尽管国补退坡、存储涨价等多重挑战使得短期业绩承压，但看好公司成本传导能力维持毛利率稳定。

研发投入加大巩固市场领先地位，新兴智能硬件市场不断开拓。

根据公司公告，2025 年研发费用6.91 亿元，同比增加12%，公司多款可穿戴芯片顺利流片量产上市，丰富产品矩阵，助力公司在智能可穿戴及智能硬件领域拓展更多应用场景。我们认为公司研发投入快速增长有助于公司巩固在智能可穿戴市场和国内智能眼镜市场中份额领先的地位。根据公司公告，公司可穿戴旗舰芯片BES2800 系列在耳机、手表、智能眼镜及众多智能硬件市场广泛落地。同时，公司开拓了智能眼镜、无线麦克风、智能录音助手等新的智能硬件市场，建议密切关注BES6000 系列芯片量产进展。我们看好公司凭借低功耗无线计算SoC的技术积累，不断开拓端侧AI发展带来的新兴智能硬件市场，熨平外部环境波动。

盈利预测与估值

由于国补退坡和存储涨价影响，我们下调25/26 年收入23%/33%至35/40 亿元，下调25/26 年净利润30%/42%至6/7亿元，首次引入2027 年收入/净利润预测48/9 亿元。维持跑赢行业评级，当前股价对应26/27 年50/40 倍P/E。下调目标价20%至240 元，对应26/27 年P/E为58/46 倍（15%上行空间）。

风险

需求不及预期，晶圆/封测/存储成本持续上涨，竞争加剧。