26Q1 营收环比双位数增长，毛利率接近历史前高。恒玄科技正式发布2026 年一季度业绩：26Q1 实现营收6.7 亿元，yoy-32.7%，qoq+13.2%，受上游存储芯片涨价、国补政策退坡等因素影响，消费电子市场景气度下降，客户订单较上年同期有所下滑，但环比去年四季度逐步恢复；实现归母净利0.9 亿元，yoy-53.3%，qoq-3.6%，公司主要期间费用保持稳定，营业收入规模变动通过经营杠杆放大了利润波动。

利润率方面，26Q1 实现毛利率42.6%，yoy+4.1pcts，qoq+3.0pcts，达到了历史次高的毛利率水平（历史最高为20Q2 42.9%），创下了近6 年左右的新高，我们认为背后在于持续的芯片迭代以优化产品结构；26Q1 实现净利率13.3%，yoy-5.9pcts，qoq-2.3pcts，由于费用支出比较刚性，但营收规模相比去年同期下滑较多，因此净利率水平也有所影响。

智能硬件收入大幅增长，逐步迈向平台型芯片企业。2025 年，公司芯片产品不断升级，营收结构进一步多元化，其中蓝牙音频芯片收入占比降低至53%，智能手表/手环芯片收入占比小幅提升至35%，智能硬件及其他芯片产品收入大幅成长，占比增加至12%。2025 年，公司BES2720、BES2810 等多款可穿戴芯片顺利流片并量产上市，丰富了公司产品矩阵，助力公司在智能可穿戴及智能硬件领域开拓更多应用场景。营收结构的多元化和产品结构的升级，提升了公司的经营韧性和抗风险能力，也标志着公司逐步向平台型芯片企业迈进。

新一代6nm 旗舰芯片BES6100 系列蓄势待发。公司面向智能眼镜等低功耗智能终端市场，研发了新一代智能旗舰可穿戴SoC 芯片——BES6100系列，采用6nm 先进工艺和混合系统架构，兼顾高性能计算与超低功耗需求，实现多模态、多感官与全天候续航一体化，有效解决了传统智能眼镜、智能手表双芯片方案中存在的芯片间通信复杂、系统设计难度大、PCB面积大、成本高等问题。我们认为，公司有望凭借BES6100 系列新品逐步在AI 眼镜、智能手表主控市场攻城略地，成功打开业绩增长天花板。

盈利预测及投资建议：我们看到，26Q1 营收虽然同比下滑较多（主因25Q1基数较高），但已经开始实现环比提升，同时毛利率改善明显，我们认为后续营收有望逐季度环比提升，在毛利率稳中有升的背景下，利润端也将逐步企稳。因此我们预计公司在2026/2027/2028 年分别实现营收37.5/49.1/63.6 亿元，同比增长6.5%/30.9%/29.4%；分别实现归母净利6.3/9.6/13.5 亿元，同比增长6.0%/52.7%/39.9%。我们坚定看好公司未来发展，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；产品推广不及预期；技术研发不及预期。