事件：公司发布2025 年报及2026 一季报，2025 年公司实现营收63.42 亿元，同比微降0.48%，毛利率为20.94%，同比+3.4pct，归母净利达5.58亿元，同比+39.5%；25Q4 归母净利润为1.33 亿元，同环比+27.8%/-13%。

26Q1 归母净利1.3 亿元，同比增长30%。公司2026Q1 实现营收13.64 亿元，同环比+0.8%/-21.8%；毛利率24.05%，同比+6.1pct；归母净利润1.3亿元，同比+30%。

公司产品单价同比下滑致营收增长短期受限。我们认为25 全年及26Q1 收入的下滑主要由年降以及国内新能源车市下滑导致：1）25 年公司电源电驱总销量为280 万台套，同比+8.5%。车载电源ASP 为1922 元，同比-9%，电驱系统ASP 为4939，同比-15%。2）根据乘联会数据，26Q1 国内新能源车零售销量190 万辆，同比-21%。

25 年公司海外毛利率已达42%，今年出口占比将带来量利双升。1）公司海外主要客户stellantis 和雷诺今年将推出多款车型，预计公司今年出口占比提升，叠加目前海外毛利率超40%，有望提振整体毛利。2）产能方面，公司泰国基地设计产能预计达到30 万台。

26Q1 费率略有上浮，研发降本趋势持续。26Q1 公司销售/管理费用率1.65%/3.78%，同比+0.36/+0.78pct。公司研发降本趋势延续，26Q1 公司研发费用1 亿元，费率超8%，环比+2pct。今年四五代产品占比将进一步提升，毛利率将进一步改善。

投资建议：公司是国内车载电源龙头，随着国内新增定点放量及海外业务占比提升，有望实现净利高增。我们预计2026-2028 年公司营收74.7/90.8/109亿元，归母净利润7.8/10.3/13.9 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：汽车消费不及预期、竞争加剧风险、原材料价格波动风险。