公司公布上半年业绩：收入28.67 亿元，同比-3.13%；归母净利润2.87 亿元，同比+5.37%。其中二季度收入15.04 亿元，同比/环比-6.40%/+10.28%；归母净利润1.56 亿元，同比/环比-9.13%/+18.75%。公司Q2 收入与利润同比均有所下滑，原因或主要是国内新能源汽车市场景气度较低、市场竞争加剧，叠加上游原材料涨价带来成本压力。我们看好公司持续巩固技术优势、优化产品结构，提升全球市场综合竞争力。维持“增持”评级。

Q2 盈利能力环比提升

公司26Q2 利润环比增速快于收入，主要得益于毛利率提升、期间费用率降低。26Q2 公司毛/净利率分别为24.09%/10.35%，环比变化+0.06/+0.74pct；毛利率提升或主要受益于高附加值产品出货占比提升。费用率方面，26Q2期间费用率为12.75%，环比-0.51pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.39%/3.19%/8.02%/0.15%，环比变化-0.26/-0.58/-0.05/+0.38pct。后续随着产品结构优化、成本管控加强，公司盈利能力有望稳中有升。

行业阶段性承压，新定点与海外交付支撑公司相对韧性据中汽协，26H1 国内新能源汽车销量509 万辆，同比-13.4%。26H1 公司收入同比-3.13%（其中车载电源/电驱系统收入分别为23.20/2.96 亿元，同比-10.13%/-7.82%），表现优于行业，或主要因为在巩固国内基本盘的同时（26H1 与小鹏、长安、东风等达成项目合作或取得定点），加速海外项目交付。此外，公司持续推进产品迭代（第五代车载电源产品的功率密度较上一代产品提升11%，且提升生产制造效率、降低成本），有助于强化公司与头部车企的绑定深度，加速新平台定点落地。

发力多合一集成产品，推进海外市场突破

在产品方面，公司顺应下游客户集成化降本需求，积极发力多合一电驱动总成领域，由单一电源部件供应商向系统集成方案商延伸，有望实现单车价值量的跃升。在市场拓展方面，公司加速出海布局，逐步构建“技术+本土化服务”网络，在法国搭建自有运营中心，有助于提升品牌知名度与客户响应速度；积极拓展境外客户，已连续多年向Stellantis 集团量产发货，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等境外车企的项目定点并实现量产供货。

盈利预测与估值

我们下调公司26 年归母净利润预测(-10.98%)为 6.06 亿元，上调27-28 年归母净利润(+0.08%/+3.40%)8.55/10.74 亿元（26-28 年CAGR为24.37%），对应EPS 为1.45/2.04/2.56 元。26 年下调主要是考虑到国内汽车市场需求阶段性承压、原材料涨价；27-28 年上调主要是考虑到高附加值产品占比提升、规模效应带动费用率下降。可比公司26 年Wind 一致预期PE 21.38 倍，考虑到公司持续研发投入迭代产品、强化技术优势，给予公司26 年27 倍PE 估值，对应目标价为39.05 元（前值34.42 元，对应26 年21.19 倍PE）。

风险提示：行业竞争恶化；市场开拓不及预期；技术升级和研发失败风险。