事件：

2025 年8 月28 日，合合信息发布2025 年半年度报告，2025 年上半年实现营业收入8.43 亿元，yoy+22.5%，归母净利润2.35 亿元，yoy+6.6%，扣非归母净利润2.12 亿元，yoy+2.9%。

投资要点：

投流致Q2 利润同比承压，关注后续MAU 增长。

（1）整体看，2025Q2 收入4.5 亿元，yoy+23.9%；归母净利润1.2 亿元，yoy-2.6%；扣非归母净利润1.1 亿元；净利率26.6%，yoy-7.3pct，qoq-2.8pct；毛利率86.9%，yoy+1.7pct，qoq+1.3pct；期间费用率64.4%，yoy+9.2pct；其中销售费用1.6 亿元，销售费用率35.1%，yoy+8.2pct，主要系加大品牌推广力度投流所致；研发费用1.1 亿元，研发费用率24.6%，同比+1pct；管理费用0.2 亿元，管理费用率4.6%，同比-0.1pct。

（2）分业务看，2025H1，①智能文字识别：C 端收入3.6 亿元、yoy+25%、占比81%，继续保持稳增长；B 端收入0.22 亿元、yoy+27%、占比5%。②商业大数据：C 端收入0.15 亿元、yoy-10%、占比3%，维持缩减态势；B 端收入0.48 亿元、yoy+29%、占比11%。

C 端用户规模不断扩大，持续发展海外业务。

（1）2025Q2，3 款主要C 端产品MAU 达1.81 亿，同比+11.7%，环比+2.3%。2024Q3-2025Q2，C 端MAU 分别为1.68/1.71/1.77/1.81亿。

（2）持续增强海外市场产品能力和用户体验。扫描全能王针对海外市场新增更多本地化功能，如新增手写签名，适配本地化电子签名及日期，更符合海外用户习惯。2025H1，公司境内收入5.6 亿元，yoy+22%，占比67%，境外收入2.8 亿元，yoy+24%，占比33%。

定位AI 效率赛道，核心AI 产品不断创新。

（1）C 端：①扫描全能王：持续加强智能扫描、文档处理的AI 能力，推出AI 超级滤镜、AI 文档转化、AI 图片文字编辑、AI 文档翻译等功能；②名片全能王：关注AI 名片识别、数字名片。

（2）B 端：①TextIn：定位智能文本处理企业级AI 产品线，文字识别准确率达99.7%，2025H1 迭代复杂版面理解、表格及图表处理、内容溯源等能力，并推出由AI 驱动的企业级文档自动化产品DocFlow；②启信慧眼：定位商业数据驱动智能决策的企业级AI 产品线，2025H1 上线AI 搜索、AI 企业画像、AI 风险扫描等应用。

盈利预测和投资评级： 我们预计2025-2027 年公司营业收入18/22/26 亿元， 归母净利润4.52/5.55/6.82 亿元， 对应PE 为54/44/36X，PS 为14/11/9X。合合信息是领先的AI+大数据企业，近20 年深耕积累了雄厚技术壁垒和庞大用户规模，收入增长稳健可控，是优秀的长跑型公司。基于此，维持公司“买入”评级。

风险提示：股票解禁减持风险；市场竞争加剧风险；海外平台经营风险；数据安全及个人隐私保护相关风险；技术升级、迭代和研发失败的风险；AI 技术演进不及预期风险；盈利能力不达预期风险；市场变化或公司变化导致定价下移风险等。