投资要点：

文字识别AI 应用龙头，业绩基本盘稳中向好。合合信息是行业领先的文字识别AI应用龙头，公司的“拳头产品”为扫描全能王，其用户规模与品牌认知全球领先，2024 年扫描全能王实现营业收入9.82 亿元，约占总收入的70%。且随着近年来产品宣传推广发力、功能迭代，月活用户数、付费率、ARPU 值等指标仍呈上升趋势，构建了稳健的业务基本盘。

全球智能文字识别服务市场空间广阔。根据Grand View Research 报告，全球智能文字识别服务市场规模2023 年达125.58 亿美元，预计2024-2030 年CAGR 约14.8%。灼识咨询预计中国智能文字识别领域2022-2027 年CAGR 约27.3%，2027年市场规模将达168.9 亿元。

把握AI 浪潮，加速B 端商业变现。2024 年，公司推出了TextIn xParse 文档处理平台。TextIn xParse 是公司专为LLM 下游任务设计的通用文档解析服务，能够识别文档或图片中的文字信息， 赋能RAG 知识库建设、模型训练语料清洗、Chatbot&Agent 等AI 任务。2025 年，公司积极拥抱MCP，上线了文档处理领域首批MCP Server 服务，其有望进一步加速TextIn xParse 商业变现，打开B 端服务空间，带动收入提升。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年收入分别为17.31/20.86/25.04 亿元，同比增速分别为20.37%/20.48%/20.05%，当前股价对应的PS 分别为14.3、11.9、9.9 倍。我们选取和公司同样以订阅或纯软件商业模式为主的金山办公、福昕软件、虹软科技作为可比公司，25-27 年可比公司均值PS 为17.7、14.6、11.9 倍。鉴于公司为智能文字识别龙头，叠加AI 有望加速B 端商业变现，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示。1、技术升级迭代不及预期的风险；2、海外业务拓展不及预期的风险；3、行业竞争加剧的风险。