事件：合合信息发布2025 年三季报。公司前三季度累计实现营业收入13.03 亿元，同比增长24.22%；归母净利润3.51 亿元，同比增长14.55%；扣非归母净利润3.10 亿元，同比增长11.09%。

Q3 业绩增长提速。2025Q3 单季度，公司实现营收4.60 亿元，同比增长27.49%；归母净利润1.16 亿元，同比增长34.93%。Q3 单季度，公司毛利率为86.6%，同比+3.2pct；净利率为25.1%，同比+1.4pct。销售、管理、研发费用率分别为33.49%/4.68%/25.19%，分别同比+0.1pct/-0.94pct/-1.74pct。

C 端付费用户数高速增长，海外市场商业化加速。智能文字识别C 端收入3.85 亿元，同比+32.40%，主要得益于海外版产品开发更多AI 功能，加快海外市场商业化转换进度。商业大数据C 端产品（启信宝）收入同比下降10.24%，主要原因是公司在同质化竞争下主动减少推广投放，采取差异化发展战略。截至25Q3 末，三款主要C 端产品（扫描全能王、名片全能王、启信宝）月活用户1.89 亿，较2024 年同期增长12.5%。累计付费用户数达927 万，同比增长35.18%。

B 端业务稳健增长，AI 功能持续丰富。1）智能文字识别B 端收入2060万元，同比+19.64%，主要得益于Textin 及旗下AI Agent 产品DocFlow等收入提升，推动智能文字识别B 端业务持续增长。2）商业大数据B 端业务收入同比增长10.52%，启信慧眼通过丰富AI 模块、拓展应用场景，实现了稳定增长。

投资建议：公司具备扫描全能王等一系列明星产品，并积极融入AI功能、开拓海外市场，看好公司长期发展。预计公司2025-2027 年营业收入为17.63/21.75/26.69 亿元，归母净利润为4.62/5.73/7.09 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：技术研发不及预期，海外市场开拓不及预期，市场竞争加剧。