合合信息是一家人工智能及大数据科技企业，C 端及 B 端双轮驱动。公司以能文字识别业务起家，目前已成为一家人工智能及大数据科技企业，为全球C 端用户和多元行业B 端客户提供数字化、智能化的产品及服务。

技术和产品力构建护城河，产品矩阵丰富。（1）15 年专注积累助推产品识别率行业领先，扫描全能王针对常规多语言数据集识别率99%；可比公司识别率仅有79%-90%；而针对复杂场景数据集识别91%，远高于可比公司21%-83%。（2）公司产品矩阵丰富，以扫描全能王为例，该应用提供4 个模块，共28 种功能。

商业模式优异，Saas 收费构建稳定的周期性收入。1）公司精准卡位智能手机替代专业设备的信息采集趋势，开辟C 端SaaS 规模化变现新路径；2）区别于传统软件公司一次性买断软件所有权的商业模式，合合信息采用C 端SaaS 收费模式，形成稳定的周期性收入。3）以扫描全能王为例，2023 年付费用户数678 万个，yoy+33.3%；付费用户数/月活量持由2019 年2.8%提升至2023 年5.3%；年VIP 平均续费率提升12.2pct 至51.62%；2023 年为157.1 元/人；2023 年年费会员订单数量占比提升5.39pct 至43.1%，体现了用户黏性及付费意愿的提升。

扫描全能王在月活用户规模、品牌知名度、用户口碑等方面具备先发优势。（1）平均月活：扫描全能王2023 年平均月活为1.45 亿，远高于其他竞品（4-6624万）；（2）用户体验：AppStore 上的iOS 中国区评分为4.9，iOS 美国区评分也为4.9，合计评分个数超600 万，远远超过竞品APP（2.6-123.6 万）；（3）品牌知名度：用户在APPStore 中更多的是直接搜“扫描全能王”，而非“扫描”等功能词，说明用户角度扫描全能王就是扫描的代名词。

公司具备持续创新和产品化能力。1)创始人及核心团队均相关领域技术人员出身，拥有领域内领先的学术资源，公司在OCR-STR-模式识别赛道未来仍大有可为；2)研发人员比例高，持续创新寻找新场景下的应用落地(如蜜蜂试卷、大模型数据清洗等)，产品矩阵有望进一步拓宽。

海外市场空间广阔。23 年国内市场付费用户渗透率0.53%，但在巴西、印尼、墨西哥仅为0.11%、0.08%、0.07%，我们预计随新兴国家数字化水平提升，对移动办公、文档扫描的需求和付费意愿有望进一步增长。

盈利预测与投资建议：我们看好公司扫描全能王APP 的未来发展空间及盈利兑现能力，预计2025-2027 年公司营业收入18.39/23.53/29.68 亿元，归母净利润4.90/5.85/7.39 亿元，对应PE 为70.32/58.96/46.62X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：技术研发与创新能力不及预期，B 端业务拓展不及预期，用户付费转化率不及预期，业绩预测与估值不及预期等。