事件：2026/3/16 晚，合合信息发布2025 年报，2025 年公司实现营业收入18.10亿元，同比增长25.83%；归母净利润4.54 亿元，同比增长13.39%。

单四季度收入环比加速增长，全年收入增长快速，公司成长动能持续高企。2025年单四季度，公司营业总收入同比增长30.17%，环比2025 年单三季度的增速进一步加速。2025 年全年营业总收入增速达到25.83%，仍然快速，印证公司成长能力持续高企。

C 端业务增长强劲，用户付费率持续提升印证公司产品力与市场口碑。公司C 端业务是增长的核心引擎，2025 年实现收入15.44 亿元，同比增长28.11%。增长主要由用户规模扩大和付费转化提升共同驱动。截至2025 年底，公司主要C 端产品月活跃用户数（MAU）达1.90 亿，同比增长11.11%；累计付费用户数达987.76万，同比大幅增长32.78%。按累计付费用户数/月活用户数计算的付费率，2025年相比2024 年有所上行，显示出公司用户付费意愿的提升，以及公司产品力良好的口碑。

B 端业务构成稳健压舱石，数据价值在AI 加成下有望进一步释放。2025 年，公司B 端业务实现收入2.57 亿元，同比增长14.56%，保持稳健增长。公司智能文本处理企业级AI 产品线TextIn 在复杂版面理解、表格及图表处理、内容溯源等能力上迭代升级后，发布了AI Infra 产品xParse，通过AI 赋能企业非结构化通用文档数据挖掘，释放数据价值，既可以加强大模型训练效果，也可以大幅提升AIAgent（如知识库、智能翻译等）在企业合规风险管理等场景的应用效果。

海外业务快速发展，全球影响力持续强化。2025 年，公司境外业务收入增长34%，增速高于公司整体。公司的C 端核心产品目前已覆盖了全球百余个国家和地区的亿级用户，2025 年公司持续增强海外市场的产品能力和用户体验，例如，扫描全能王结合海外环境和用户特性，迭代升级海外电子签名功能，定制化升级针对海外场景的AI 超级滤镜功能，加强海外本地化的证件扫描功能，提升海外用户体验。

此外，结合海外用户的使用习惯，推出水印相机功能，为法律，教育，金融等专业场景提供存证参考。名片全能王海外版重点加强用户体验及AI 商务场景探索，如AI 名片识别、AI 录音转译和AI 名片洞察功能。还推出海外数字名片，个人用户和企业用户可以给自己或员工创建在线的数字名片，实现在线分享和交换名片，提升商务沟通效率。

维持“买入”评级。考虑到公司在AI 文字识别领域的领军地位，结合公司的经营情况，我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为22.66/28.26/35.06 亿元，归母净利润分别为5.91/7.55/9.30 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：下游景气度与资本开支不及预期；AI 技术与商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。