惠泰医疗发布2024 年度报告。2024 年公司实现营业收入20.66 亿元，同比增长25.18%；归母净利润6.73 亿元，同比增长26.08%；扣非后归母净利润6.43 亿元，同比增长37.29%。分季度看，2024Q4 实现营业收入5.41 亿元，同比增长23.93%；归母净利润1.45 亿元，同比增长10.96%；扣非后归母净利润1.35 亿元，同比增长24.69%。

惠泰医疗发布2025 年度一季报。2025Q1 公司实现营业收入5.64 亿元，同比增长23.93%；归母净利润1.83 亿元，同比增长30.69%；扣非后归母净利润1.81亿元，同比增长32.23%。

观点：2024 年收入端快速增长，血管介入表现亮眼，电生理稳健增长。规模效应+产品结构变化驱动毛利率提升，降本增效下期间费用率有所改善。海外自主品牌高速增长，高端医院持续突破。电生理手术量高速增长，产品入院稳步提升，国产电生理龙头行稳致远。

血管介入引领增长，电生理表现稳健，盈利能力持续提升。2024 年收入端快速增长，分业务看：1）电生理：收入 4.40 亿元（同比+19.73%），毛利率 73.76%（（ 同比-0.69%）。2）冠脉通路：收入 10.54 亿元（同比+33.30%），毛利率 73.21%（（同比+1.34%）。3）外周介入：收入 3.51 亿元（同比+37.09%），毛利率 75.86%（（ 同比+1.11%）。4）非血管介入：收入0.39 亿元（同比+135.05%），毛利率59.89%（同比+9.91%）。随着规模效应显现及产品结构变化，2024 年毛利率为72.31%（同比+1.04pp），销售费用率18.05%（（同比-0.42pp），管理费用率4.43%（（同比-0.55pp），研发费用率14.06%（同比-0.35pp），降本增效成果逐步显现。

电生理手术量高速增长，产品覆盖率进一步提升。电生理：2024 年国内电生理产品新增入院200 余家，覆盖医院超1360 家；完成三维电生理手术1.5 万余例（同比增长50%）。公司可调弯十极冠状窦导管维持领先份额，年使用量超十万根；带量采购推动可调弯鞘管入院数量同比增长超100%。血管介入：2024 年冠脉产品入院数量同比增长超15%，外周产品入院数量同比增长近20%。公司举办自主品牌活动150 余场，覆盖20 余省份及直辖市，参与全国行业大会17 场，不断增强品牌认知和渠道影响力，助力产品覆盖率提升。

海外自主品牌表现亮眼，高端医院持续取得突破。公司坚持海内外双轮驱动，2024年国内收入17.69 亿元（同比+25.68%），毛利率73.74%（（同比+0.93%）；海外收入2.80 亿元（同比+19.62%），毛利率66.22%（ 同比+2.84pp）。海外自主品牌同比增长45.88%，其中中东、非洲和欧洲地区增长较快，其他地区实现平稳增长，独联体区在产品注册、渠道布局以及重点客户关系等方面取得突破。受益于PTCA 导丝为复杂手术提供了有力的产品支撑，公司在西班牙、法国、意大利、德国、英国、瑞士、土耳其、巴西等市场的高端医院实现入院突破，市场渗透率显著提升，为海外业务拓展奠定了坚实基础。

盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年公司营收分别为26.94、34.79、44.78 亿元，分别同比增长30.4%、29.2%、28.7%；归母净利润分别为9.02、11.81、15.37 亿元，分别同比增长34.0%、30.9%、30.2%。

风险提示：新品销售推广不及预期；政策风险；研发进展不及预期。